正文
，其中
工程机械、储能设备较一季度加速
；
下游消费板块：
重卡、白酒、白色家电表现最为亮眼，均较一季度加速
，
而房地产和整车较一季度放缓
；
TMT
板块：
光学光电子、
游戏
持续高景气
，
通信连续改善、
计算机持续低迷
；
金融板块：
保险景气度较高，
银行净利润增速较一季度回升
；
服务业板块：
航运、园林
上半年景气度较高，航空运输、
港口较一季度
明显改善。
风险因素
：业绩或不达预期、政策监管、海外黑天鹅事件等。
正文
一、A股上半年盈利延续高景气
1.1 A股17年中报营收增速19.9%，净利润增速16.3%
营收方面：
全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）H1营收增速分别为19.9%、23.5%、22.1%，较Q1增速21%、25.1%、22.6%分别下滑1.2、1.6、0.5个百分点，为连续五个季度走高后首次出现回落。全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）Q2单季度营收增速分别为18.8%、22.1%、21.6%，较Q1分别下滑1.2、3、1个百分点。
净利润方面：
全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）中报归母净利润增速分别为16.3%、33.3%、30.1%，较Q1增速19.8%、48.6%、34.8%分别下滑3.5、15.3、3.9个百分点。全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）Q2单季度净利润增速分别为13.2%、22.7%、27.8%，较Q1分别下滑6.6、25.9、7个百分点。
A股营收和净利润同比增速小幅下滑，但绝对值仍保持较高水平
。
上半年A股营收和净利润增速均为连续五个季度上升后的首次下滑，但下滑幅度不大，营收增速基本与一季度持平，无论是营收增速还是利润增速保持在2011年以来的较高水平，A股整体延续了一季度的高景气。
A股剔除金融后的营业收入增速基本与PPI同比增速变动保持较高一致性，去年下半年以来A股盈利改善主要是由上游中游资源类行业如煤炭、钢铁、有色、建材等行业业绩大幅改善导致，而PPI同比在Q1到达2010年以来的最高点后有所下滑，导致二季度A股营收和利润增速放缓。
预计A股全年净利润增速为13%，Q3、Q4较Q1、Q2逐季下滑，全年保持较高增长。
参考历史上上半年净利润占当年全部净利润的比例，预计全部A股2017年净利润增速为13%，剔除金融后净利润增速为23.5%。当前PPI同比和PPI生产资料同比从一季度见顶下滑后已经连续3个月（5、6、7月）保持在5.5%、7.3%不变，但随着资源品价格开始出现分化，叠加去年下半年高基数的影响，预计PPI同比在下半年会逐步回落。
A股上半年大幅改善行业集中在资源品板块，预计下半年盈利增速会同步走低，但我们仍然对A股全年业绩持乐观态度，增速绝对值仍较高。
1.2毛利率继续下滑由上游挤占中下游利润所致，净利率抬升主要源于期间费用率持续下降
全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）中报毛利率为18.9%、18.9%、18.8%，较一季度19.4%、19.1%、18.9%的水平有所下滑。全部A股（剔除金融）毛利率在16年Q1度达到最高点20.1%，同时期间费用率也达到最高点11.9%，随后开始下滑。
去年四季度以来PPI-PPIRM差值走阔，代表上游原材料价格大大幅上涨对中游制造业利润挤占程度加深，同时CPI-PPI差值也由正转负并扩大，中游对下游利润也造成挤占，上游价格上涨导致中游和下游成本提高是毛利率下行的主要原因。
期间费用率的下滑幅度高于毛利率的下滑幅度导致了净利率的整体抬升。
全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）中报净利率为9.9%、6%、6.5%，较一季度9.8%、5.8%、6.3%的水平有所提升。全部A股（剔除金融）17H1销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率分别为4.1%、4.8%、1.5%、10.4%，相比17Q1下降0.13%、0.13%、0.02%、0.28%。
整体来看，销售费用率和管理费用率下降幅度较大，而财务费用率并没有太大的变化，16Q4/17Q1/17Q2财务费用率基本持平，保持在1.5%的水平左右。
财务费用率代表企业的借贷成本，虽然市场利率自16年底开始逐步上行，但从财务费用率来看，利率水平的上行并没有给上市公司整体带来财务负担增加，原因一方面是上市公司整体财务费用率变化通常较市场利率变化滞后，另一方面是收入增速较财务费用增速更快。
1.3 经营性现金流占收入比为历年中报最低
17年中报全部A股剔除金融经营性现金净流量占收入比为2.2%，为2005年以来中报的最低水平，虽然盈利能力有所改善，但现金流却明显恶化，
我们认为原因在于：1）资源品涨价使得中下游成本提升，导致经营性现金流出增加；2）部分资源品供不应求，预付货款挤占了中游和下游现金流。
