白酒的“魔法时代”

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图：白酒行业存货净增加额及周转天数

来源：Choice金融客户端

如果大家翻遍A股酒企年报的行业表述，便会发现一句经常出现的总结：“根据国家统计局数据，2024年，全国规模以上白酒企业产量414.47万千升，同比下降1.8%。”

如果我们以货值较高的酒企为样本便会发现，酒企的产量增速表现确实一般，茅五泸去年整体的产量下降了3.4%（主要是五粮液托了后退）。

在产量没有明显增长的情况下，存货货值快速增长，只能证明一件事：无论营收利润数据如何，白酒就是卖不动了。

拆解营业周期的另一个影响因子，便会发现更大的问题：酒企常年保持的“先款后货”，零应收权益的行业地位，正在发生动摇。

去年年末，就有媒体披露受困于白酒动销疲软，厂商放松了常年保持“先款后货”的政策，希望通过加快销售流程来充盈销售数据。

今年一季度，刨除茅台后（子公司承兑汇票影响），19家酒企应收账款累计增加了14个亿，虽然纵向对比营收的绝对增幅不大，但横向环比来看，应收款增幅达到了33%，不容忽视。

图：2025Q1酒企应收账款环比趋势

来源：Choice金融客户端

同时，今年一季度白酒行业整体的合同负债也出现了明显的下降，整体累计下降约117亿元，环比降幅度达到20.93%，即便有季节性影响，今年依旧是酒企合同负债下降最为明显的一个春天。

图：2025Q1酒企合同负债环比趋势

来源：Choice金融客户端

应收款和合同负债存在剪刀差是行业普适的现象，应收款20家酒企中有18家都出现了环比增长，而合同负债20家酒企中有15家出现下降。当然，横向对比同业来看，目前酒企的合同负债依旧处在绝对高位，应收款比例也相对较小 。

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