正文
年国开债隐含税率为
11%
，位于
28%
分位数，其余关键期限的隐含税率仍相对较低。
------------------------------------------
1.
海外债市：美债有所回暖
美国经济数据分化，复苏仍不均衡。批发销售超预期，非农生产力不佳，零售不及预期，就业改善放缓。
具体来看，美国
10
月批发销售环比增
1.8%
，明显超预期；而第三季度非农生产力终值增
4.6%
，不及预期和前值。
11
月季调后
CPI
环比增
0.2%
，高于预期；
11
月
PPI
环比升
0.1%
，升幅创
6
月以来新低。至
12
月
5
日当周红皮书商业零售销售环比降
2.4%
，同比增
2.1%
，均差于预期。
12
月密歇根大学消费者信心指数初值
81.4
，创
3
月以来新高。就业方面，改善步伐放缓，至
12
月
5
日当周初请失业金人数升至
85.3
万人，创近
3
个月新高。
疫苗迎来好消息（美国
FDA
批准辉瑞新冠疫苗紧急使用授权申请），刺激法案或提上日程（美国白宫于
12
月
8
日提出总额达
9160
亿美元的新经济纾困计划草案），国际油价续升，然而三大股指下跌，日新增确诊人数创新高至
25.6
万例，叠加美国经济不均衡地缓慢复苏，非农生产力不佳，就业改善放缓，上周美债整体上涨，
10
年期美债利率下行
7BP
至
0.90%
、仍位于高位，
10Y-2Y
美债期限利差缩窄
2BP
至
0.79%
。
2.
基本面：社融小幅回落，
CPI
、
PPI
降幅或收窄
11
月社融增速小幅回落。
11
月社融存量增速为
13.6%
，较
10
月小幅回落
0.1
个百分点，其中，中长贷双双多增。
11
月
M1
同比增长
10%
，较
10
月继续上行
0.9
个百分点，显示企业生产积极性继续提升；广义货币
M2
同比回升
0.2
个百分点至
10.7%
。
12
月需求高位稳定、生产略有回落。
从
12
月以来的中观高频数据来看，一方面，终端需求高位稳定，地产销量增速有所上行，而乘联会乘用车销量增速走平；另一方面，工业生产略有回落，样本钢企钢材产量增速下滑，主要行业开工率也是涨少跌多。
预计
12
月
CPI
和
PPI
降幅或收窄。
11
月
CPI
转负至
-0.5%
，
PPI
同比降幅收窄至
-1.5%
。
12
月以来猪肉、蔬菜和水果价格同步回升，临近年底，猪肉消费需求提升有望拉动价格持续上行，叠加去年同期基数效应基本消除，预计
12
月
CPI
同比跌幅收窄至
-0.1%
。
12
月以来国际油价明显回升，国内煤价上行、钢价平稳，预计
12
月
PPI
同比降幅继续收窄至
-1.0%
。预计后续
PPI
同比将进入持续回升通道：一方面，我国制造业投资持续恢复，地产基建投资处于高位，支撑工业品价格；另一方面，海外疫苗落地进度加快，风险偏好提升，后续主要发达国家需求很可能出现复苏“共振”。
3.
货币市场：资金面先松后紧
上周，央行逆回购投放
1500
亿元，逆回购到期
2000
亿元，
MLF
到期
3000
亿元，公开市场净回笼
3500
亿元。资金中枢明显上移，资金面先松后紧。具体来说，
R001
均值上行
28bp
至
1.29%
，
R007
均值上行
2bp
至
2.28%
。
DR001
均值上行
30bp
至
1.21%
，
DR007
均值上行
1bp
至
2.00%
。
3M Shibor
继续回落，
3M
存单发行利率先降后升。
央行控制金融机构的跨境融资上限，树立“风险中性”理念。
12
月
11
日，央行、外汇管理局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从
1.25
下调至
1
。此前
3
月该参数从
1
上调至
1.25
，此次下调回
1
旨在退出疫情期间的特殊政策，控制金融机构的跨境融资上限，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，明确金融机构应树立
“
风险中性
”
理念，也有利于给汇市降温。政策发布后人民币对美元汇率小幅贬值。
