正文
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历史统计规律失效风险；
宏观经济变化超预期风险；
超预期信用事件风险。
本周市场两大重要事件造成扰动：
（1）5月10日至11日中美日内瓦高层会谈，发布联合声明，对等关税暂停90天。本周对此市场反馈相对平淡。从对美敞口较高的电子、电新板块标的价格表现来看，多数个券已经price in 关税缓和预期，部分标的甚至已经逼近或超越前高。（2）前周公募基金新规落地，本周相较于基准持仓偏离较大的银行板块出现较大涨幅，并带动证券、保险等板块情绪。转债方面，银行转债表现突出，我们在前周周报《银行转债供需矛盾或加剧，大额转债稀缺性增强》已对此有说明。
市场风格钝化环境下，部分转债资金或资质下沉加配低价/双低标的。
从本周转债风格表现来看，低价策略、双低策略超额均回暖，其中全周双低策略超额0.53pct、低价策略超额0.45pct。当前环境下权益市场方向模糊，转债股性收益方向不明确，同时年报风险缓解，转债风险偏好回暖，市场资金或从转债性价比触发做资质下沉，加配低价、双低相关标的。
从机构的视角来看，部分机构资质下沉难做，自下而上择券找alpha的胜率或相对更高。
当前转债估值仍维持高位，低价、双低转债正股资质偏弱的居多，部分机构有波动性、回撤风险的考量，抑或对正股资质的要求，较难从低价/双低方向下手。这种情况下我们建议关注自下而上的筛选思路，从alpha的角度入手。个券方向上看，我们延续此前观点，保持中性仓位，哑铃配置：1）科技方面，中美博弈或仍是长期主线，自主可控仍有想象空间，关注半导体、机器人（汽零）、军工等国产替代方向相关标的；2）红利底仓稀缺性+正股景气性延续，尤其建议关注平价还有空间的银行转债；3) 有化债诉求和能力的中低价转债标的。
此外，关注转债gamma收益表现走强
。从近一个月的收益表现来看，我们的高凸性策略较中证转债指数延续出现超额收益，近一个月来较中证转债指数超额0.75pct，2025年以来较中证转债指数超额1.8pct。从策略构建的前提来看，当前环境下市场发酵信用风险的概率偏低，市场风格钝化的情况下量价策略比较优势凸显。
