覃氏第零定律：活下去，比什么都重要

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收益率曲线形态的变化： 16年10-1Y国债期限利差中枢为60bp，之前几年期限利差中枢更高，而当前期限利差不到18bp，假设年内短端利率不继续走高（目前来看很难）、曲线的期限利差向60bp回归，那么40bp的差值如果完全由长端承受，10Y国债的顶部区间为4.0%。如果后面陡峭化是由长端和短端分别平摊，那么10Y国债的顶部区间为3.8%。

中美利差： “逆川普交易”大概率进入尾声，随着6月份美联储加息预期升温，未来一段时间10Y美债利率大概率站稳在2.35%以上，自从12年人民币贬值预期出现以来，10Y中美利差中位数135bp，以此类推，10Y国债的顶部区间至少在3.7%以上。

当然，实际交易层面的资产价格往往会相对理论的价值中枢超调，如果市场持续这种“阴跌模式”，3.7或者3.8以上都未见得有太高的安全边际。 我们观察09、10、13年三轮债券熊市中累计12次熊市反弹，发现熊市反弹的出现主要有如下三点特征：

1、反弹机会往往是跌出来的。 熊市反弹多数时候呈现“尖顶”的特征，“市场超调”似乎是熊市反弹的一个“必要条件”。也就是说，如果有下一个熊市反弹，这个反弹只会在暴跌中孕育，不太可能在目前“阴跌模式”下出现。

2、反弹也要抓主逻辑。 熊市反弹的驱动因素多数时候恰恰是下跌“主逻辑”的阶段性缓和，4月中旬以来的下跌主要是由监管政策的超预期趋严导致，而政策是“跟着人走的”，目前离11月份维稳还有6个月时间，很难预测政策会什么时候阶段性缓和。

3、跟随“最有效”的定价市场。 目前的大类资产联动已经不再是“股债跷跷板”或者“债券、商品跷跷板”，16年年中市场经历了股、债、商品“三牛”的格局，现阶段则是“三杀”的格局，背后的原因在于流动性和监管政策。如果债券收益率阶段性见顶，股市和商品市场也大概率阶段性见底。

此外，对于所谓的目前利率点位进入配置价值区间，我个人并不认同。

第一，在金融去杠杆和金融机构“讲政治”的大背景下，配置力量还有想象中的那么大吗？

第二，即使是配置机构，不同机构所面临的考核要求也不一样，这就导致配置资金无法“一鼓作气”把利率的顶给买出来，10个1个亿的账户和1个10个亿的账户所蕴含对市场的影响力显然不一样，大家目前都是边走边看。

第三，说白了我们都是交易员，为什么一定要把自己当成多金的主？10-20bp的利率债浮亏，至少对应20-30bp的信用债浮亏，在目前的市场，有多少人还有勇气继续扛住太大幅度的浮亏？

总结一下，我认为目前最好的策略仍然是等待，管住自己的手就已经胜利了一半。

最后再来点务虚的，针对目前的市场，无论是债市、股市还是商品市场，我认为有必要和大家分享一下我的另一个感悟， 覃氏第零定律：活下去，比什么都重要。为什么这个不是第二定律而是第零定律，因为我认为投资交易中最重要也是最基础的就是“止损”。

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