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和讯网 · 公众号 · · 2017-08-02 20:32

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PMI 最近有所下滑。综合、制造业和服务业 PMIs 的积极上升（ PORI ）趋势，预示着全球股票继 2017 年上半年良好的表现后近期内的表现仍然乐观。此外，根据分析，通胀压力似乎已经见顶。同时，公司的基本面良好，如强劲的利润表、充足的全球流动性和资金流入全球股票的潜在势头，均构成有利的推动因素。

此外，根据分析，公司表现也对风险资产构成支持。最近的公司利润率（见表 1 ）和盈利势头（见表 2 ）指标均走势向上。过去六个月盈利修正幅度的大幅改善，对风险资产（如股票）是显著的利好。从历史上看，当盈利修正趋势向上时，全球股票的表现普遍较好。但是，急剧的上升，未来，这一指标可能接近延长的水平，即预期有所抑制。

美国联邦储备委员会（美联储）对美国经济改善表示持续的信心，在美联储六月份加息后，全球金融状况仍然很宽松，这也加强了未来表现的潜力。与上述趋势一致，截至六月中旬， MSCI 世界所有国家指数的盈利幅度仍然良好。 IFO 经济景气调查（一个情绪指标）显示，在过去几个月中，国家和国际组织的乐观情绪，比 2017 年初大幅提高。虽然对美国财政政策的强度仍有些模糊，但这些政策的实施将为风险资产提供支持。而且，根据分析，风险资产（如全球股票）已经体现了对这些支持性政策乐观预期的下降，这可能为全球股票的未来表现提供更大的意外乐观空间。此外，我们还看到，如果预定的税收改革生效，美国的生产效率可能会提高。

虽然大部分指标对风险资产构成支持，但一些地缘政治风险仍然存在，未来财政政策仍有一些不确定性。由于围绕美国减税的时间和确定性存在疑问，投资者的乐观情绪有所降温。此外美国（及其盟友）与朝鲜、叙利亚和俄罗斯之间的紧张关系则在升温。

同时，投资者情绪和一些估值似乎对我们也不利。截至六月中旬，全球股票风险溢价低于其五年滚动均值，并在下降。我们认为，考虑到政治和立法事件的持续不确定性，风险溢价不足以为投资者提供这些风险的补偿。同时，公司盈利不符预测的回撤亦提示潜在的逆风事件。全球股票的另一个谨慎指标，是高市盈率和低波动性的环境。从历史上看，这一情况在未来三个月期间一直与温和表现相关。高市盈率和低波动率的组合，提示我们投资者处于盲目自满的状态。

但是，对于全球股票而言，我们看到更多的支持因素而非可能的不利阻碍。随着美联储六月份的加息及英格兰银行次日令人意外地保持利率不变的决定，加上发达市场经济持续扩张，我们看到 2017 年下半年央行政策将更加鹰派。由于广泛预期利率未来将走高，投资者现金流开始倾向于股票而非债券。这一趋势可能预示着，过去 30 年中流入政府债券中的投资者开始大幅撤离。虽然 ECB 总裁德拉基及 ECB 成员对货币政策保持温和，但欧洲的乐观经济报告和低失业率可能促使量化宽松最终缩减。

在公司盈利报告和盈利不符预测情况向上提升了对全球股票一致性预期的环境下，低波动性仍然持续，并对股票倍数构成支持，而且主要央行的量化宽松计划一直在持续，因此， 我们对全球股票仍保持乐观观点。

与全球股票相比，我们对全球债券持悲观观点。根据我们对两类资产的相对估值分析，我们发现股票更有吸引力。此外，我们还采用考虑下列因素的模型对全球债券市场进行评估：商业周期、各市场收益曲线坡度、