正文
市场：股市供给出清新周期，主题投资正当时，债市配置价值凸显。
我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市》），4月初步论证并提出相关现实证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），6月以来加码推荐（《新周期宣言》），在市场上引起了一些讨论，在争议中消费、金融、周期股走出结构性牛市，商品开启波澜壮阔的大涨。2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配；三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车等。前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市配置价值凸显”。随着经济二次探底，从再通胀到再通缩，6月我们对债券市场的观点转向积极，建议哑铃型配置。
风险提示：
美联储加息缩表超预期；货币和监管收紧超预期；房地产调控超预期；改革低于预期；债务风险。
1.市场观点：
建议越来越乐观，升级和创新将成为市场未来的风口。目前建议越来越乐观，随着金融风险的逐步处置，未来的注意力将重回发展，发展的核心将聚焦工业升级以及创新。从经济基本面来看，经济波动收窄，升级重于周期，结构的变化将成为中期的主导因素。制造业规模的扩张、产能的释放和技术的改进将是持久的。
2.市场关注的问题：
1、出口、制造业循环的后续演绎？2、行业配置的主线？近期市场对出口向好的趋势有所担心，主要由于美国启动301调查，以及其他国家对中国的一些反倾销措施。我们认为，对出口后续演绎的判断最核心的两点是主要经济体需求的趋势和自身的出口竞争力。目前来看，这两点向好的趋势将延续。从发达经济体PMI、产出和消费的数据来看，外需向好的趋势仍在延续；我国出口竞争力集中在制造业偏中上游领域，高技术产品的竞争力在增强，总体的竞争力强于新兴国家。此外，301调查结果需要至少半年才能出来，短期对出口的影响不会太大。另一方面，制造业升级趋势比较明确。配置主线一方面是制造业升级，聚焦化工，光学光电子，机械，汽车零部件，受益出口改善、盈利改善和龙头份额提升。另一方面是金融。
3、8月份首选化工、消费电子及汽车零部件。
1、 近来市场感觉资金面的紧并非源于央行的货币政策，而是来自于预期的波动。
1）下半年以来货币政策总体宽于预期。
2）从拆借利率和拆借量今年以来的正相关关系来看，当前资金面预期对资金面的作用较以往更为重要，8月的资金面量价齐升的情况反映出资金面的预期出现了紧张。
2、融资韧性可能是影响短时资金面预期变紧的关键原因。在一系列去产能政策的带动下，贷款利率和ROA之间的剪刀差比去年提升了0.2%左右，企业对资金利率的敏感性变弱。
3、资金预期变化是心动，资金面变化是幡动，央行意愿是风动。在看不到风动及幡动的情况下，资金预期很难继续紧下去。
1）贷款利率和ROA之间的剪刀差进一步扩张的可能性很低，当前价格增速已经高位回落，一旦下降趋势形成，之前靠价格高增长被抬起来的ROA很难单方面继续拉扯和资金利率的缺口；
