2019全球FICC展望 - 原油篇

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关于油价判断的方法论方面，原油价格近远期价差和供应端的变动，是我们对于油价判断的非常重要的法宝。 实际上这个手段和方法我已经跟很多人都讲过了，有的人过去一年多不但是感觉到了，学习到了，而且还直接应用到了这个方法。当年从台湾翻译过来的一些书的表达是不准确的，对于某些金融从业人员来讲是有毒害的。比如说经常会说的一句话叫“价格反映一切信息”。这个话对，尤其是对于权益来讲，价格是反映一切信息； 但是对于衍生产品而言，不叫“价格反映一切信息”，这句话原文叫“价格结构反映一切信息” 。商品不是一个单一的价格，还有一个远期价格、远期曲线，所有的远期曲线定价反映了所有信息。 所以说油价拐点上面存在一个方法论：供应往左走，油价往右走。也就是你们看到油价在涨的时候供应在增加，你们看到油价在跌的时候供应在减少。

有人会说为什么会出现这种情况呢？不应该是供应增加做空，供应减少做多吗？（但事实上是） 供需的所有变化会反映在价格结构上，并不是反映在单一价格上 。尽管近月价格反映对，但是交易的是远期的预期。 交易的是未来半年后油价怎么样，交易的是两个月后油价怎么样，而并不是交易的今天油价怎么样。 因此，你会发现原油的结构会率先发生变化，随着这个结构变化，原油价格会逐渐变化为近月价格。

直观看上去，油价高低点和实际交易中应关注的油价高低点其实不同。真正应关注的时间点和价格点都发生了价格往左走，供应往右走的情况。 1996年的2季度委内瑞拉开始加大产出，国际市场上当时油价最高价格已经摸到26美金。随后三个季度油价在22美金到25美金，不能按照之前的思路继续做多。当时24美金开始委内瑞拉增产，这就是阀值，后面的价格可以不予考虑，原则上这就是多头平仓的头寸。1998年2季度沙特墨西哥委内瑞拉开始讨论减产了，但是近月价格是在1998年的3季度末4季度初才见的底，这时候价格会出现super Contango结构。近月价格很低，远月却不跟了，这个时候油价从阀值、到结 构、到低点转变的一个过程，这个跟2015年的年底，国际油价跌到30，某些投行认为油价要跌到10，是一样的愚蠢，因为远月价格是40。30和40之间形成的套利结构已经足够了，super Contango和供应向左走的变动，远远早于你们看新闻2016年9月份达成冻产协议，等达成冻产协议近远月价格已经都回到四十几美金，这已经远离低点。 商品市场交易并不像股票一样，例如马上过情人节了，就去炒酒店。商品交易不看概念，供应和需求变化都反映在从量变到质变的过程中，而这一过程会率先反映在价格结构里。所有大石油公司没有赌绝对油价，大部分交易员把他们所有掌握的供应和需求信息反映在价差结构交易中间。

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