【申万宏源策略 | 一周回顾展望】反弹波段中的三个判断

近期，我们的讨论的重点聚焦在，市场从集中反映国内政策转向 + 呵护资本市场的单边影响，转向反映美国加码贸易摩擦vs.中国宽财政应对的相对力量。这使得总体风险偏好受抑制，市场调整。短期调整兑现后，A股动量效应已收缩至相对低位(观察上行动量扩散指标的快速回落，参见附注)。我们也提示了，调整后，市场预期锚定趋于客观，中央经济工作会议前的时间窗口，仍以有利于做反弹的。同时，这个反弹是提前抢跑的，依然由交易性资金活跃主导的。

短期反弹行情已经展开，对于这波反弹行情，我们提示三个判断：

1. 短期是政策布局可以作为主要矛盾的最后阶段。年底中央经济工作会议，还有政策进一步加码的期待，仍是反弹行情最好的掩护。而在我们看来，即便国内政策加码验证，市场也很难仅基于国内政策布局，发酵经济向上有弹性的乐观预期。这是因为，一方面，在美国贸易摩擦的边界确认前，后续仍有更严重贸易摩擦的担忧就挥之不去；另一方面，国内政策执行情况和效果，还是需要观察验证的。所以，一旦国内政策完成布局，政策效果验证期自然开启，风险偏好可能再受抑制。

2. 我们认为短期行情只是反弹。市场对于美国渐进加征关税，中国财政发力对冲具有一定预期，但对潜在影响的持续性预期不足。这个时代真正的牛市逻辑，更可能来自于中美对弈中，中国主动作为的破局点。特朗普2.0，关税加征由低到高，正在形成一致预期。短期即便小幅加税，只要进一步加征关税的预期犹在，抢出口就会持续，在加征关税幅度偏低的阶段，中国经济可能体现出较强韧性，但这种情况下，后续经济下行担忧不易消散。潜在贸易摩擦对A股营收的影响可能有限，但对利润的拖累会放大，使得基本面趋势投资机会受限。