名创优品暴跌，永辉惹的祸？

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利润层面，受IP授权费用增加、海外直营店租金折旧费用等影响，名创优品利润率略有下滑，不及预期。

这份看似问题不大的财报公布后，却让名创优品股价暴跌18%， 摩根、高盛、中金等多家券商下调名创优品目标股价至40-45元区间。

名创优品暴跌

今年以来，名创优品的美股市值从年初的约73.7亿美元下降了接近20亿美元，跌幅约为27%。港股也差不多，市值“蒸发”约148亿港元，跌幅约25.5%。

而且有意思的是，5月26日股价下跌后，名创优品市值低于永辉超市的市值——去年9月，名创优品以62.7亿元收购了永辉超市29.4%的股份，成为后者第一大股东。

但一季度财报中也能看出名创优品的几个变化。

首先，开店速度放慢了，但注重质量了。 截至2025年3月31日，名创优品全球门店数7488家，环比净减少16家门店。其中，国内门店4275家，环比净减少111家，海外门店共有3213家，环比净新增门店95家——这个增速其实也低于上个季度，上个季度比上上个季度净增了218家。但这种慢，源于主动调整。从去年开始，名创优品已经从数量上“圈地模式”，转变为精细化运营，加快关闭效益不好的门店，或者是开MINISO LAND这种大面积、多IP的门店。

其次，旗下潮玩品牌TOP TOY一季度实现营收3.4亿元，同比大增58.9%，成为名创优品增长最快的业务板块之一， 而且TOP TOY是高毛利产品，有助于提升名创优品整体毛利率（一季度毛利率达44.2%，创历史新高）。市场传闻称，名创优品计划将TOP TOY分拆赴港上市，拟融资3亿美元。

但是，TOP TOY想要接近“潮玩之王”泡泡玛特还有诸多困难。TOP TOY的好处是在名创优品旗下不愁IP合作（名创优品与超150个全球顶级IP合作）。但是，TOP TOY自有IP弱，更加依赖授权IP。

尽管一季度TOP TOY自研产品占比突破40%，但爆款还是太依赖三丽鸥、宝可梦等授权IP。相比之下，泡泡玛特自有IP收入占比高达75%（2024年数据），泡泡玛特已经通过IP孵化和艺术家运营形成“IP矩阵”。TOP TOY自有IP弱、依赖授权，就导致IP授权费用居高不下。前面就提到，本季增收不增利其中一个因素就包括IP授权费用同比增加40%。

野心还是泡沫？

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