花旗认为黄金牛市结束了？

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（2） 全球黄金持仓触及50年高位，需求见顶：当 前全球黄金需求占GDP的0.5%，达半个世纪最高水平，远超1980年石油危机时期。 家庭净财富中黄金占比升至3%（印度达15-18%，中国3%），总存量价值增长显著（如印度黄金存量价值翻倍至2.6万亿美元，占GDP三分之一）。

（3） 市场已“极度做多”： 超高净值人群持仓饱和可能导致未来购买力下降，且高利润刺激下珠宝废料回收率 小幅提升（0.5%）即可释放500吨供应，相当于矿产量的15%。

（4） 利率压制远期价格：利率每下降1%，5年期黄金远期价格将下跌约200美元/盎司。当前远期溢价达20%（4000美元/盎司），为近20年最高，预示远期价格虚高不可持续，市场定价已经足够充分。

其实总结下来： 花旗认为，当下金价还会停留在高位震荡，这是因为关税博弈以及经济下行的风险压力仍旧在；但是当下需求已经到了极端水平，如果明年美国的财政以及经济有所增长，财政赤字改善，金价的逻辑会被削弱，金价会调整。

怎么看这个事儿？

第一：花旗提的风险是不是真实存在的呢？ 肯定是的 。因此逻辑上讲，如果真的这些因素发生，叠加上央行购金如果在高位减弱，跟风盘减少，这是有可能导致金价进入中期调整的，这点也不应该奇怪。其实早在去年之前，我就看到有些投资人担忧今年上半年金价有见顶的风险，当时预判的价格是3100美元，理由是美联储降息不及预期。当然现在金价这么猛冲是因为对等关税超预期，世界格局的变化也远超预期；

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