【医药丨周小刚】 济川药业(600566)：三季度收入增长如期加速，看好全年30%+持续性高成长

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核心工业品种继续呈稳健较快增长态势，蛋白铁&东科制药品种低基数上高速增长 。核心品种方面，受益于8月份上海恢复销售以及OTC端增长加快，我们预计蒲地蓝前三季度增速相比上半年略有加快，预计在15%-20%左右；雷贝拉唑由于今年招标降价压力较小，增速相比去年同期个位数增长回升至15%-20%左右；小儿豉翘清热颗粒高基数上继续实现30%+增长。新品种方面，我们预计前三季度蛋白铁销售额已经过亿，相比去年同期呈翻倍以上增长，全年完成1.5亿销售目标为大概率事件（去年全年实现销售额0.6亿左右）；东科制药品种前三季度低基数上实现快速60%以上增长，全年有望实现2.5亿左右销售额。展望明年，随着蒲地蓝在浙江弃标影响因素消除以及上海恢复采购，我们预计公司工业收入增速有望进一步加速。

毛利率维持平稳、费用率平稳下行，公司净利率持续稳步提升。 2017Q1-Q3公司实现毛利率85.02%，同比微幅下降0.26个百分点；实现销售费用率52.66%，同比显著下降1.91个百分点，主要受益于低销售费用率的OTC渠道增长更快；实现管理费用率6.86%，同比微幅下降0.44个百分点，主要受益于规模经济效应。受益于费用率下行，今年前三季度公司净利率持续提升2.25个百分点至21.53%。展望未来，随着低费用率的OTC销售占比进一步提升，我们预计公司净利率仍将持续小幅上行。

经营净现金流表现强劲，公司盈利质量非常优异。 今年三季度末公司共有应收账款17.12亿（约为全年收入的3-4个月账期），相比去年三季度末同比增长26%左右，总体应收账款较为健康；另一方面，今年前三季度公司实现经营净现金流9.92亿，同比增长高达49%，显著高于同期净利润增速水平。总体而言，公司总体经营质量表现非常优异。

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