正文
我们预计2025-2028年中国民航客运供给（可用座公里，ASK）年均增速约3.1%，远低于2010-2019年期间15.4%的年均复合增速。
这构成了“航空周期”坚实的逻辑起点。
飞机延迟交付问题仍然严重，2025-2027年或有25%的飞机被延迟交付
新飞机引进仍将面临严重的延迟交付问题，波音、空客产能不足，任何飞机引进计划目前都只停留在纸面。
2020-2021年航空供应链受损严重，2022年至今供应链修复较为缓慢，发动机和零部件短缺，波音、空客当前的总体产能仍远未达到2018/2019年水平。
图表3：波音、空客主力机型的产能均未恢复（单位：架/月）
注：B737MAX产能2019年因坠机事件有所下滑，故该款机型产能数据选用2018年。
资料来源：波音、空客公司公告，中金公司研究部
供应链恢复速度低于飞机制造商预期，空客未完成2024年度交付目标。
空客公司2024年初制定了全年800架商用飞机的交付目标，年中下调至770架，最终实际交付766架，未完成目标。波音公司未制定明确的2024年度交付目标，受到安全生产问题和工人罢工的困扰，波音公司2024年度飞机交付同比大幅下滑。
图表4：2022年以来空客飞机交付量逐渐修复，波音交付量波动
注：2025年波音交付量预测数据来自IBA。
资料来源：IBA，公司公告，中金公司研究部
中国航空公司2023-2024年实际飞机引进数量远少于计划引进。
受制于空客、波音飞机制造产能较低，中国三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）2023和2024年实际飞机引进数量平均仅有年初计划引进量的56%和70%，延迟交付问题突出。
注：飞机引进完成率为实际飞机引进数量与计划引进数量之比。
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表6：我们预计2025-2027年飞机延迟交付仍较严重
注：延迟交付率为延迟交付飞机数量与计划交付量之比。
资料来源：中金公司研究部
波音、空客产能逐渐修复，但供应链仍显紧张，叠加关税影响，我们预计2025-2027年延迟交付率仍在25%左右。
根据波音、空客的产能恢复计划，这两家飞机制造商的产能将逐渐修复。但我们预计修复进度可能较慢，叠加前期被延迟交付的订单较多，中国航空公司2025-2027年飞机延迟交付率或仍有25%左右（空客飞机15%，波音飞机40%）。
中国航空公司空客飞机订单共351架，其中三大航订单量占比92%。
截至2025年4月底，共有7家中国大陆航空公司拥有空客飞机订单，合计351架。其中，三大航（包括其控股子公司）飞机订单量为324架，占比92%。
注：飞机订单数据截至2025年4月底。下同。
资料来源：空客公司公告，中金公司研究部
空客飞机订单的交付未来几年由三大航主导，三大航飞机交付节奏基本就是全行业空客飞机的交付节奏。
根据2022年公告，三大航将合计购买332架空客A320NEO系列飞机，并于2023-2027年进行交付。这一数字（332架）与目前三大航存量空客飞机订单数量（324架）基本相当，即2023-2024年至多仅有8架该订单内的空客飞机完成交付，远远落后于三大航计划的引进节奏，可见空客飞机的延迟交付问题比较严重。
空客飞机交付高峰预计为2026年。
我们根据空客订单情况和中国三大航公告的年度飞机引进计划进行调整（我们预计空客飞机的延迟交付率年均为15%），
我们预计2025-2028年中国航空公司自有订单引进波音客运飞机的数量分别是81、124、86和60架。
图表9：2025-2028年中国航空公司空客订单飞机引进量较为波动，2026年是高峰
