正文
第二，中国9·26政治局会议标志政策转向。
未来我们或将看到更多一揽子政策，但政策导向或都指向三个问题解决——降低负债、帮助地产止跌回稳，然后出清无效产能和不良资产。
第三，日本走出通缩三个步骤中，日股先定价流动性宽松，再定价基本面企稳，最后定价不良出清支出的新产业和经济新方向。
9·26政治局会议给定一个非常强劲的信号，政策将扭转中国需求偏弱现实，带动中国走向需求修复并帮助地产止跌回温。在明确拐点信号释放之后，中国风偏资产给出积极回应，A股迎来上涨。
未来会有哪些政策，这些政策将怎样逐一落地并带动中国经济复苏节奏，在此期间A股将有怎样波动？这是当下市场最为关注的话题。
复盘日本地产泡沫破裂之后路径，日本政策的成功于失败之处，我们总结提炼得到走出通缩的必要步骤有哪些，资产将呈现哪些变化？这是本文主要关注的内容。
日本泡沫经济破裂后，日本股市连跌3年，直到1993年3月日本股市见底。
1993年-1996年，日股期间有过波折，但总体上行。这一轮日股主要定价政策和地产带动的基本面改善。
（一）1993年定价政策转向
1993年3月-1993年9月，日经225指数涨幅达到26%。
本轮股市是泡沫破灭后首次反弹，触发因素在于日本首次推出大规模财政刺激方案。
1990年日本经济见顶之后，政府行动迟缓，并未及时推出大规模财政刺激政策来托底经济，开始仅有货币宽松。经济景气度持续下滑，股市连续下跌3年。
1992年3月，日本出台泡沫经济破裂后首个财政刺激方案《紧急经济对策》。《紧急经济对策》提出，提前推行预算中公共项目的实施；额外增加3000亿日元促进电力投资；改善企业投融资制度，应对劳动力短缺问题；调整工作时间促进居民消费贷款等。
1992年紧急经济对策旨在促进公共和私人投资，实际刺激力度和改善市场预期成效都有限。日本股市在1992年仍然大幅下滑。
1992年8月、1993年4月、1993年9月连续推出大规模财政，股市应声上涨。
三次财政刺激方案规模分别为10.7万亿日元、13.2万亿日元、6.2万亿日元。主要投向为扩大公共投资和支持中小金融机构发放贷款，一方面财政聚焦于扩大公共投资拉动总需求，另一方面则侧重于稳定金融系统。
日本股市
在1993年3月到1993年9月快速上涨，期间涨幅达到26%。该阶段日本股市交易的是未来增长改善预期，日本股市呈现急涨特征。
本轮股市在1993年9月迎来回调，触发因素是1993年9月“卖现实”。
1993年9月16日日本推出新一轮财政刺激，次日日本股市反而下跌，展现出非常明显的“卖现实”交易策略。
当然，本轮财政刺激方案规模为6.15万亿日元，明显小于前两轮的规模。本轮财政刺激并未再度扩大公共投资，主要应对金融系统问题。
1993年9月3日阶段性高点至11月29日阶段性低点，
日本股市下跌24%，6个月涨幅回吐。
（二）1994-1996年定价地产链修复
1993年11月-1994年6月，1995年7月-1996年6月，日经225指数分别上涨34%和涨幅56%。
这轮上涨根本驱动力在于房地产阶段性企稳，基本面改善预期初步兑现。
1994年2月，日本再次推出大规模财政刺激，规模超出以往3次，达到15.3万亿日元。与此前不同，本次增加了税收减免，所得税与居民税特别减免规模达到5.5万亿日元。
财政与货币宽松刺激，日本房地产市场阶段性企稳，日本房地产“价止跌、量回升”。
1992年日本全国房地产价格下降12.3%，1993年房价跌幅收窄（下降5.1%），1994年日本房地产价格基本止跌（全国整体下降2%，首都圈下降1.8%）。日本居民购房意愿回升，1994年日本房屋未偿还贷款同比新增达到8.6万亿日元，相比1993年明显增加。1994年，日本住宅投资额达到阶段性新高，房屋供应量达到历史新高。
1994年地产阶段性企稳，日本股市迎来本轮牛市第二波上涨。1995年7月-1996年7月，房地产彻底回升，日本股市再度上涨。
如果说1993年底-1994年日本房地产下行跌势收敛，那么1996年日本地产迎来“真复苏”。1996年，日本全国房地产价格上涨2.2%，首都圈涨幅持平全国，近畿圈上涨幅度更大，涨幅达到4%。
本轮日本股市回调原因的触发在于地产再度确认下行，基本面再度陷入衰退压力。
1995年日本房地产市场再度走弱，1995年6月-1996年7月，日本股市出现阶段性回调。
1994年日本房地产实质上并未真正复苏，只是初步止跌，主要依靠的“量增”。此后日本房地产市场再次迎来调整，1995年日本全国房地产价格下降5.9%。
1996年7月-1999年1月，日本政提出重整财政并进行日本金融改革，日本经济陷入衰退。
