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港股龙头效应更为极致
港股整体涨幅有限但个股分化严重。
2019/1/4
是A股本轮牛市的起点，自此以来美股再创新高，而港股基本上原地踏步，2019/1/4-2020/12/25期间恒生指数涨幅仅为5.3%，恒生国企指数为6.1%，远远落后于美股纳斯达克指数（98.1%），标普500指数（51.3%）、以及A股创业板指（133.9%）、沪深300指数（70.1%）。与涨幅小相对应的是港股估值偏低，截至2020/12/25港股恒生指数PE（TTM）为15.1倍，恒生国企指数为13.0倍，远低于美股的纳斯达克指数（49.9倍）、标普500指数（36.5倍）以及A股的创业板指（61.0倍）、全A指数（22.8倍）。但是，港股不同公司之间股价分化十分严重，2019/1/4-2020/12/25期间，港股上涨的股票数量为783只（占比30.7%），其中翻倍股为190只（占比7.5%），下跌的股票数量为1725只（占比67.7%），全部港股涨幅平均数为-0.27%，中位数为-22.6%。
港股龙头效应明显，涨幅领跑同行业。
对全部港股按市值进行分组，我们发现市值越大的公司涨幅也越大，2019/1/4-2020/12/25期间市值在50亿港元以下的公司平均涨幅为2.0%，50-100亿港元的公司为8.0%，100-500亿港元的公司为26.0%，500-1000亿港元的公司为41.7%，1000亿港元以上的公司为48.2%，表明港股存在明显的龙头效应。进一步对比Wind一级行业市值最大前5家公司和行业的平均涨幅，各行业龙头表现普遍优于行业整体，新经济板块龙头涨幅最大，期间医疗保健Top5龙头/行业整体涨幅为265.3%/106.4%，信息技术为217.1%/ 91.4%，可选消费为204.1%/90.5%，同时传统行业龙头优势也很突出，材料Top5龙头/行业整体涨幅为225.4%/30.4%，金融为35.0%/2.7%，房地产为34.0%/9.1%。
相比A股，港股龙头效应演绎得更为极致。
以港股和A股各Wind二级行业市值最大的前三大公司作为龙头组合，每年末根据最新市值调整一次组合，以对比AH龙头效应。从估值溢价角度看，港股龙头PE（TTM，整体法）/港股整体PE（TTM，整体法）基本维持在1.2以上，即龙头公司存在20%以上的估值溢价率，截至2020/12/25该比例为1.27；虽然2015年来A股龙头PE/A股整体PE逐渐上升至0.75，但A股龙头的估值溢价与港股仍有较大差距。从成交额溢价角度看，港股市场交易更为拥挤，2010年以来港股市值前30%的龙头成交额占比基本维持在97%左右，而A股龙头成交额占比在70%左右，截至2020/12/25港股和A股的该比例分别为98.3%和65.7%。
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