招商食品饮料·杨勇胜/董广阳/李晓峥：贵州茅台（600519）—淡季仍强劲，全年更可期

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淡季仍强劲，全年更可期，继续强烈推荐。我们在近期的中报预览中，对茅台Q2发货节奏、终端缺货及中报数据进行看似乐观的预测，都在中报得到客观验证，略超市场预期，更难能可贵的是茅台在需求淡季，在基酒不足导致发货量少的前提下，仍然实现加速增长。基于对当前渠道库存和终端需求的判断，Q3及年底发货量超预期已是大概率事件。略上调17-18年EPS17.46、22.48元，考虑到即将到来的中秋旺季及估值切换行情，我们按照18年报表业绩24倍，上调目标价540元，继续强烈推荐。

风险提示：经济恶化导致需求下滑，供给不足导致价格失控。

以上内容均为报告摘要。

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