招商研究丨招闻天下1030

核心观点：

2020年三季度主动偏股公募基金总体仓位高位回落，仍处于历史较高水平；

主动偏股公募基金“赎旧买新”基本消散，叠加基金加速发行，总份额加速扩张；

对主板的配置比例结束四连降，配置比例较前期提升1.59%；中小企业板占比提升0.67%；科创板占比提升0.51%；创业板占比结束四连升，配比较前期下降2.77%；

大类行业，医药&TMT占比大幅回落，加配中游制造，消费&金融占比止跌回升；

后疫情时代，公募基金对医药、科技行业进行适当盈利兑现，并增配了顺应经济复苏和盈利改善预期的板块。增持的行业主要包括：食品饮料、电子（半导体和消费电子）、电气设备、银行、保险、军工、汽车、交运、家电、轻工等；减持的行业主要包括计算机、医药、传媒、商贸（受益于疫情的线上零售）等。

目前低配较多且处于历史较低分位的行业包括：非银金融、建筑装饰、汽车；其他业绩改善确定性较高且配比处于历史中低位的包括：化工、机械、建材、公用事业等

公募基金持股集中度继续提高，拥抱龙头趋势延续；

TMT—比全面下降，计算机、传媒下降明显；
上游资源—化工、有色金属占比继续提升，其他基本持平；
中游制造—占比全面提升，电气设备占比创历史新高；
消费服务—食品饮料&轻工占比提升，商贸下滑明显，农业占比继续下降；
金融地产—金融占比提升，房地产占比继续下降；
医药生物—医药生物占比高位回落。

食品饮料： 泸州老窖（000568）—高端国窖引领，业绩大幅超预期

报告作者：杨勇胜、于佳琦、李泽明

报告发布日期： 2020-10-29

核心观点：

公司Q3收入利润增长14%/53%，高端产品引领，业绩大幅超过预期。中秋景气度高，回款好、动销快、库存低，受益茅五价格高景气，国窖批价有望进一步提振。展望明年，国窖区域扩张或加速，有望带来估值业绩双击，中档酒期待明年调整启程，带来额外增量。7月初我们发布报告《泸州老窖—经营逐步向好，两大单品挺价》底部坚定推荐老窖，建议积极关注估值向上修复弹性，当前逻辑逐步验证。上调20-22年EPS预测至3.98、4.80、5.50，上调目标价至192元，对应明年40X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈。

食品饮料： 山西汾酒（600809）—Q3业绩超预期，青花持续发力

报告作者：杨勇胜、李泽明

报告发布日期： 2020-10-29

核心观点：

公司Q3收入业绩增长25%/69%，业绩超出市场预期，主要系三季度青花及玻汾提价以及结构持续升级，带来利润弹性。分产品看，前三季度青花增速最快（30%+），结构持续升级；分区域看，省外保持高增，占比提升至55%。公司Q1受疫情影响较大，Q2及Q3恢复速度较快，业绩连续超出市场预期，全年目标有望顺利实现。中长期来看，公司未来重点聚焦青花，全国化稳步推进，未来三年增长路径清晰。上调20-21年EPS 至2.90、3.75（前次2.78、3.62），维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：改革不达预期，青花增长不及预期，省外拓展不及预期。

机械： 三一重工（600031）——盈利和经营质量是硬核

报告作者：刘荣、吴丹、时文博、陈铭

报告发布日期： 2020-10-29