中国经济对信贷的依赖度下降？

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经济下行而信贷增长提速时，周期性因素放大了结构性问题，市场往往会质疑信贷的有效性，今年恰恰相反：去年年中以来，需求端复苏和供给端限产使企业名义收入和利润的大幅反弹，内部资金改善，对信贷的需求降低。再加上此前稳增长政策和信贷扩张的滞后提振效应，最近数月信贷有效性似乎明显改善。

除了过去两年深陷危机的行业盈利好转、借贷需求减弱，政府推进的一系列结构性改革，也有助于降低经济对信贷的依赖度，比如关停钢铁煤炭等行业的过剩产能、限制过剩产能行业企业新增贷款和融资、鼓励金融机构加大对信贷依赖度较低的服务业和新兴行业的信贷支持等。

经济对信贷的依赖度是否能持续降低将取 决于以下几点：

第一 ，经济复苏能否持续。既然是周期性复苏，就不太可能长时间持续好转。

第二 ，过剩产能行业好转是周期性的还是结构性的，我们认为二者皆有。结构性改善能否持续取决于去产能、限制对过剩产能行业贷款、严格执行环保标准等供给侧改革能否深化。政府承诺继续推进结构性改革，但处置僵尸企业等仍面临很大挑战。

第三 ，经济结构是否发生转变。对信贷依赖度较低的行业对经济的拉动确实变得更重要，但不足以完全抵消信贷依赖度较高的传统行业放缓的影响。我们认为，当经济增长再次放缓时，政府仍会用逆周期信贷政策来支持GDP增长。

未来6-12个月，经济增长是否会受信贷减速的影响而放缓，在很大程度上取决于对地方政府融资行为的监管能否严格执行。如果地方政府融资收紧，流入地方政府融资平台的信贷降低，基建投资将会受到制约。除非出口加速增长抵消这部分拖累，否则经济增长的势头也会放缓。收紧对开发商的影子信贷、收紧房贷标准等，也可能对经济增长产生拖累。

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