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第二个加速器藏在患者的依从性革命。当礼来掏出36周减重14.7%的口服药丸Orforglipron，中国市场已经有60%的用户是为减重而来，比起需要冷藏保存的注射笔，每日口服的便利性正在开辟新战场。但注射剂型并未退场，严重肥胖患者仍然会选择疗效更强的注射方案。
事实上，这种剂型分化恰似
电动汽车
与燃油车的共存——口服剂型负责扩大用户基数，而注射剂型继续收割重度需求，两者共同推高市场天花板。
最关键的燃料罐却是政府的医保目录。
美国Medicare覆盖肥胖药物的可能性就像悬在驴子前的胡萝卜——只要65岁以上老人能报销，渗透率瞬间就能翻倍。英国NHS更实在，直接承诺3年服务22万肥胖患者，这相当于给礼来的Zepbound建了个包销仓库。就连死守医保红线的中国，也靠着1.64亿肥胖人口硬生生用5000元年费撑起80万用户群，证明自费市场也能玩出花样。
这三个齿轮咬合转动时，整个赛道开始指数级膨胀。减肥药正在吞噬整个代谢疾病宇宙——从打鼾到心衰，从肝病到肾病，每个新适应症都是个百亿级弹药库。
而当口服剂型打破注射恐惧，医保覆盖碾平支付门槛，这场战争才真正进入清扫战场的阶段。
市场规模测算：从渗透率弹性看千亿空间
理解减肥药市场潜力的钥匙，藏在三个核心参数的相互作用中：患者基数、渗透率、年治疗费用。
第一步锁定患者基数：全球9.05亿糖尿病患者+11.42亿肥胖人群构成基本盘，这还不包括睡眠呼吸暂停（11.3亿）、心衰（3000万）等新适应症增量。第二步抓取渗透率：当前GLP-1药物在糖尿病患者中渗透率预估10%-30%，肥胖症渗透率预估更是低至5%-15%。第三步乘以年花费：全球市场GLP-1药物降糖综合年治疗费用约4000美元，减重综合年治疗费用约2500美元。
降糖和减重是目前GLP-1药物最重要的两个适应症，所以主要以这两个适应症对市场规模进行测算。糖尿病市场9.05亿患者×20%渗透率（中性预测）×4000美元年费用=7240亿美元理论空间；肥胖症市场11.42亿患者×10%渗透率（中性预测）×2500美元年费用=2855亿美元理论空间。也就是说，GLP-1药物总市场规模约达1万亿美元。但现实是，截止2024年降糖版本历史累计销售额763.46亿美元，对应渗透率仅2.11%；减重版本历史累计销售额192亿美元，对应渗透率仅0.67%。
总渗透率仅为2.78%，这中间的差值就是增长空间——渗透率每提升1%，总市场规模将增加648亿美元。
真正的增长飞轮需要三轴联动。当礼来产能提升60%从供应端释放需求，美国Medicare覆盖推动渗透率提升2-3个百分点，口服剂型上市改善患者依从性，这个乘积效应才会爆发。
按2030年2000亿美元预测倒推，还原到业绩上相当于要在6年内把2024年457.62亿美元的年销售额翻两倍——这要求每年销售额提升27.9%，换算到渗透率上，截止到2030年需要降糖渗透率达16%、减重渗透率达8%。
数据不会说谎，当GLP-1药物在全球市场创造近千亿销售额时，只覆盖了2700万人次，而理论用户池超20亿，这个1:100的悬殊比例，恰恰揭示了渗透率爬坡才是真正的财富密码。
可能超预期的四个变量
GLP-1药物市场的估值体系可能面临重估，以下四个驱动因素的变量尚未被充分定价：
礼来三靶点激动剂Retatrutide在II期临床试验中实现48周24.2%的减重效果，较当前双靶点药物替尔泊肽（15.7%）提升54%。
这一数据若在III期试验中维持，将直接威胁司美格鲁肽的市场份额。
