中美关税大幅调降，会否波及债券牛市？

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“一夜回到原点。”市场人士感叹道。

图一：年初以来10年期、30年期国债收益率表现

年初以来，中国市场股债资金跷跷板效应显著。

2024年，在安全资产缺失背景下，国债备受市场青睐。全年各期限国债收益率均大幅下行，幅度之大超乎市场预期，被称为“史诗级牛市”。

2025年1月6日，10年期国债收益率录得1.5966%的历史最低值。本轮“史诗级债牛”抵达顶峰，潜在的利率风险亦引发监管担忧。随后，中国人民银行（下称“央行”）着力抽紧债市流动性，叠加核心科技资产重估等利好因素推动市场风险偏好回暖，市场资金由债入股。

2025年一季度，债市全面走熊，10年期国债收益率一度反弹至1.9%的阶段高点。同期，股市表现不俗。春节假期前后，A股、港股主要指数均呈上涨趋势，恒生科技指数区间涨幅一度超过40%。

截至5月6日，10年期国债收益率为1.6293%，再度回落至历史低位区间。资金天平再度向债市倾斜。

“美方挑起所谓‘对等关税’以来，债市整体牛平，长久期利率债收益率明显下行。”长江证券固收首席分析师赵增辉表示，但4月中下旬以来债市缺乏主线，整体维持震荡行情。

5月7日，三大金融管理部门宣布一揽子增量金融政策。其中，央行宣布包括全面降准降息在内的三大方面共十条增量货币政策。据中信建投首席政策分析师胡玉玮测算，央行增量政策将为实体经济带来约2.5万亿元的增量资金。

发布会当天，长期国债收益率小幅上行。CFETS（中国外汇交易中心）数据显示，当日10年期国债收益率上行1.35个基点至1.6428%。同日，股市冲高回落，截至收盘，A股沪指、深指、创业板指分别上涨0.8%、0.22%、0.51%。

“降准降息落地，债市利好可能出尽。”华源证券固收首席分析师廖志明撰文称，1.6%的10年期国债收益率基本定价了30个基点的降息预期，本次降息10基点落地使得债市没了盼头，可能是利好出尽。同时，廖志明认为，险资有望加快入市，将推动股市向好发展，建议多多关注股市机会。

展望未来，多位分析人士称，关税谈判将是影响债市表现的关键变数。

廖志明认为，若未来半年中美达成协议将关税降至年初水平，年内10年期国债收益率高点仍可能到1.9%，2025年经济仍有望企稳。

“未来一段时间关税政策的不确定性，包括中国反制行动、关税谈判进展等因素都会对市场的信心、风险偏好产生冲击，目前还需持续观察。”华泰资产首席经济学家王军表示，“如果股市、债市非要做一个比较的话，可能二季度债市相对股市的机会还更大一些。”

全面降准降息：债市高位震荡

5月7日，三大金融管理部门负责人齐聚国新办新闻发布会，继2024年9月24日的一揽子增量政策后，再度带来新的一揽子增量金融政策。

央行行长潘功胜宣布三方面共十项货币政策，包括全面降准降息、下调公积金贷款利率、下调再贷款工具利率、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、创设科技创新债券风险分担工具等。

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