正文
9月第2期》），4季度回归常态后创业板公司的逻辑将重回基本面和估值，届时“没业绩、没估值”的中小公司难以上涨；而由于利率阶段性缓和（名义GDP放缓、中美利差约束）和内生增速趋稳（中报已有改观），部分存在稳定内生增长、PEG较低的价值类成长股存在结构性机会。
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、另外，市场“纠结”周期股和创业板的同时，也会将目光投向其他更具性价比的方向——我们认为，估值是市场不确定性状态下最好的“标尺”，
ROE
及相对
PB
实现动态匹配的地产、建筑可能继银行后“脱颖而出”。
关注估值的第一个理由，在于每当市场发生“风格乱战”时，投资者仅愿意相信“最不容易犯错”的低估值品种；关注估值的第二个理由，在于低估值、稳定盈利的行业往往在4季度更容易发生“估值切换”。
而在一个风险偏好整体不高的市场环境下，低估值的价值股由于其确定性将重回投资者的视野。对于价值风格，我们用相对PB与ROE的匹配程度来衡量板块相对的“性价比”，而
利率的边际变化则决定了市场赋予相对
PB和ROE的权重：利率快速上行时，投资者更看重“盈利高确定性”，高ROE的消费白马占优；而利率斜率趋缓或小幅回撤时，投资者适当放宽对ROE的要求，但仍要求较低的相对PB来匹配，因此偏好银行、地产、建筑等板块。
当前阶段属于利率短期偏缓和的情形，基于ROE预期的基本面边际改善均有可能带来低PB板块的估值修复。按此逻辑，企业盈利修复和资产质量改善的背景下，银行龙头公司的ROE趋稳甚至小幅上行，实现了明显的PB修复；而
地产、建筑龙头公司同样存在潜力
——从共性来看，一方面是资金成本端在4季度可能出现小幅下行，另一方面是年底的“估值切换”预期；分行业来看，地产基本面受到一二线销量下滑趋缓和低“库销比”的支撑，同时行业集中度提升使得龙头ROE延续改善势头，而建筑行业的中报ROE则是在连续下滑后企稳回升，下半年该趋势有望延续（资金成本压力缓解、地方债收缩后实现“供给侧改革”），因此相对PB较低的龙头同样具备向上修复潜力。
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、而对于当前相对估值并不具备优势的消费股，未来中观景气趋势将决定板块分化，白酒行业相对占优。
下半年以来，“消费抱团”出现松动，存量博弈格局下资金流入周期股、金融股及创业板，使得消费白马板块的“稳定性溢价”下降，相对收益远不如上半年。而当市场风格再次产生“纠结”时，由于其相对估值并不具备优势，短期也并非最具“性价比”的资产。因此投资者在对消费板块进行配置时，更多考虑的是中观景气而非估值，
我们认为白酒好于地产后周期板块——白酒行业景气度依然高涨，近期部分白酒厂商纷纷上调价格，且随着中秋国庆等旺季到来，茅台的投放量加大，白酒龙头的量价逻辑依然通畅；
8月份家电、家具消费增速已明显下滑，反映了2季度地产销售加速下滑的滞后影响，加上原材料成本对毛利率的侵蚀，使得3季报地产后周期的家电、家具板块存在业绩压力。
2.1
中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年09月15日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌35.28%，相比上周的-35.12%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降4.08%，月同比下降38.09%，周环比下降5.13%。
国家统计局数据，1-8月房地产新开工面积11.50亿平方米，累计同比上涨7.64%，相比上期增速下降0.35%，8月单月新开工面积1.46亿平方米，同比上涨5.30%；1-8月全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.93%，相比上期增速减缓0.02%，8月单月新增投资同比名义增长7.83%；1-8月全国商品房销售面积9.85亿平方米，同比增长12.68%，相比上期增速减缓1.30%，8月单月新增销售面积同比上升4.25%。
汽车：中国汽车工业协会数据，8月商用车销量31.1万辆，同比上升12.8%；乘用车销量187.5万辆，同比上涨4.10%。乘联会数据，9月第1周乘用车零售销量同比下降4%，较8月第5周的11%有所下降。
港口：8月沿海港口集装箱吞吐量为1828.54万，低于前值1844.24，同比上涨6.86%。
中游制造
钢铁：本周钢材价格小幅下跌，预计下周钢价震荡偏弱。本周钢材价格均下跌，螺纹钢含税均价本周跌1.04%至4178.00元，冷轧含税均价跌1.65%至4660.00元。本周钢材总社会库存上涨1.89%至1012.05万吨，螺纹钢社会库存增加2.57%至472.02万吨，冷轧库存涨0.37%至112.35万吨。本周钢铁毛利率均下跌，螺纹钢跌1.19%至18.55%，冷轧跌1.83%至5.94%。截至9月15日，螺纹钢期货收盘价为3805元/吨，较上周的3916元/吨下跌2.83%。钢铁网数据显示，8月下旬重点企业粗钢日均产量为184.72万吨，较8月中旬下降3.65%。8月粗钢产量7459万吨，同比上涨8.70%；累计产量56641万吨，同比上涨5.6%。
