正文
海尔智家，海信家电，TCL智家，TCL电子，荣泰健康
公司是
我国
冰箱ODM出口龙头
，冰箱行业出口景气延续，有望驱动公司业绩超预期。
市场认为：
公司2024年受益于冰箱行业出口浪潮，业绩快速增长，2025年由于海外补库完毕、北美关税及需求压力等影响，可能使得业绩增速明显放缓。
我们认为：
25Q1我国冰箱出口增速延续较好表现，显示
海外需求仍然强劲
，公司出口主要面向
欧洲及新兴国家市场
，有望充分受益
。
1、
25Q1我国冰箱对欧洲出口量同比+7%。截至2025年4月，欧元区工业信心指数为-10.1，仍处于2023年以来的底部区间。我们预计
欧洲本土生产仍可能继续处于相对低迷状态
，驱动中国冰箱对欧出口维持景气。
2、
拉美市场作为冰箱渗透率较低的新兴市场，
预计本土冰箱市场需求仍有望延续高增
，25Q1我国对拉美冰箱出口量同比+43%。
3、
此外，公司冰箱出口以欧洲市场为主，其次为亚太、中东非、拉美，2024年公司出口美国的收入占公司总收入不到5% ，
对美敞口小，基本不受北美关税及需求波动影响
。
检验指标：
冰箱对欧洲和拉美出口量额增速。
催化剂：
欧洲能源价格仍保持相对高位；欧洲工业信心指数下行；冰箱行业出口量额超预期。
预计公司2025-2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元，对应当前PE分别为10X/9X/8X，公司是低估值的冰箱出口龙头，我们维持
“买入”
评级。
欧洲工业信心指数表现超预期；能源价格下降超预期；下游需求不及预期风险。
