【海通批零】8月阿里平台化妆品环比提速，量价齐升

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元增长 27.8% 。近 12 个月销售额 114 亿元，均价 58.7 元。

【行业观点】重视龙头、细分成长和低估资产机会

（ 1 ） 我们一直强调，存量经济时代，零售竞争进入下半场，开始从机会型成长走向能力型成长，效率为先， 坚定看好市场集中度提升趋势下的龙头企业机会 ，展望 2019 下半年，预计龙头成长和业绩表现均有望提速， 核心推荐优质龙头 永辉超市 、 苏宁易购 、 天虹股份 。

（ 2 ）必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道 。其中超市中的 家家悦 和 红旗连锁 自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑，且受益通胀，持续重点推荐；以化妆品、母婴、黄金珠宝为代表的细分行业处于红利期，主要公司自身竞争力提升赢得持续成长表现，组合推荐 周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室 等 。

（ 3 ）盈利趋稳的低估资产 。部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行，关注 王府井、步步高 等。

【核心推荐】永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购、红旗连锁、周大生等

（ A ）永辉超市：治理、组织、机制优化， 2019 年回归核心能力，再迎高效成长。 ①公司 1H19 收入 412 亿元增 20% 、归母净利 13.69 亿元增 47% ，同店增长 3.1% 、二季度收入、同店均环比提速； ② 展望下半年，我们判断开店加速、并表百佳、 mini 持续迭代，叠加 2018 年同期较低基数等，三、四季度业绩仍有望保持较快增长 。 ③ 行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。 给以合理市值 900-1148 亿元，合理价值区间 9.4-12.0 元 。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性 。

（ B ）家家悦：夯实核心竞争力， 2019 年内生外延快速成长。 公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业（ 1H19 增 4.4% ）； 2018 年开店 85 家， 2019 年计划开店 100 家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值 149 亿元 -179 亿元，合理价值区间 24.5-29.4 元 。

风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧 。

（ C ）天虹股份 ： 引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。 公司 2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间 14.46-16.06 元。

风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险 。

（ D ）苏宁易购： 智慧零售，逆势上扬。 ①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。 ② 竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。 ③ 资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。 ④ 渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值 1529-1826

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