【食品饮料丨薛玉虎】水井坊(600779)：中报超预期催化次高端认知，看好短期弹性空间

二季度收入超预期增长，同期低基数和核心门店扩张是主要原因： 分季度看，Q2单季实现营收 4.4 亿，同比大增129.7%(销量增长105%)，净利润 0.22 亿，同比增 74.5%，公司淡季销售 表现超预期，主要得益于渠道扩张和市场推广费用的加大(销售费用同比增长 123%至 1.05 亿)，此外由于新销售政策的调整在去年二季度末才刚刚开始，导致同期基数较低。公司上半年销售收现金同比增长110.6%，回款情况良好。

毛利率显著提升，计提存货资产减值损失致使利润端承压： 毛利率上升 3.7pcts 至 78.02%，一方面来自于产品结构升级和微幅提价，另一方面与中低端酒成本的会计处理有关。公司 Q2 计提存货跌价损失 9139 万元，主要原因是公司战略定位于中高 端，而中低端基酒处置价格较低，公司将历史中低端存货减值 一次性计提，三季度开始公司会计处理政策将发生改变，整体 基酒成本将计入中高端产品中，因此未来大额存货减值损失减少，毛利率有可能下降。

消费税基提高，销售费用率与去年基本持平： 由于销售税基政策调整，公司上半年营业税金比率达到 13.41%，同比提高 3.6pcts，其中 Q2 提高 5.7pcts。公司Q2销售费用率较Q1环比略有所下降，达到 23.69%，与去年同期基本持平，上半年整体销售费用率上升 3.7pcts，预计随着公司继续加大品牌投入和核 心门店战略扩张，销售费用率有可能继续提升。