正文
一、当前银行负债压力似乎趋于收敛。
资金部分，
央行操作和资金价格之间量价背离，净回笼时资金中枢往往趋于下降，体感边际宽松，净投放时，资金中枢往往趋于抬升，体感偏收敛。整体来看，国有行和大行体系融出规模抬升到3万亿之上，银行间隔夜资金利率延续下行趋势，结合量价特征，银行系资金压力近期或出现边际缓解。
存单部分
，在0324-0328政府债净融资和净缴款大幅攀升期间，存单净融资大幅回落至10亿元附近，叠加SHIBOR 3M指标开始回落、银行在一级市场中存单发行提价诉求收敛，以及国有行在二级市场上“卖债行为收敛，资金融出增加、边际买入存单”等数据特征，进一步验证银行系负债压力可能边际缓解。
二、为何大行负债压力边际缓解？我们认为或有两点原因。
第一，央行释放了更多的中长期资金。
3月25日央行结束近7个月以来MLF净回笼转而净投放，而与此同时，微观特征中，
3月20日
开始国有行融出逐步修复（3月18日货币政策例会召开），
3月24日
MLF投放后，国有行融出延续修复态势，同时股份行和城农商行跟进修复，对应相关时间点或有超预期的买断回购等中长期资金投放；
第二，前期银行为应对季末流动性扰动的提前应对。
“负债荒”逻辑下，前期银行通过“卖债，发行存单和一年期定存吸收负债”等方式进行流动性管理，3月存单净融资大幅抬升，以及一年期定存和长期限存款利率倒挂或反映前期大行吸收较多负债，对应央行态度边际转松后，前期备存的资金进一步释放的作用会更明显。
4月资金或有三点扰动，两点利好，但中美贸易摩擦不确定性较大，且基本面有走弱的态势，结合季节性规律，我们偏向于认为，4月资金利率中枢下移、资金分层现象延续低位，1年期AAA存单或震荡下行至1.80%以下。
扰动方面，
第一，4月中长期资金到期18000亿元
，分别是5000亿元的6个月期买断式回购到期，12000亿元的3个月期买断式逆回购到期，以及1000亿元的1年期MLF到期；
第二，4月政府债发行或加速
，一是按照季节性规律，专项债在4月发行会边际加速，近期专项债已经出现边际加速发行特征，二是3月28日湖南省出炉首个专项债“自审自发”试点方案，方案提及“省发展改革委、省财政厅联合终审，原则上5月底前完成全年项目的发行前终审……省财政厅统筹把握发行节奏，
原则上6月底前完成全年专项债券发行工作”
，三是按照单只付息国债近期明显放量等背景，特别国债或在4月落地
；
第三，4月是税期大月。
至于利好，第一，信贷投放或放缓
，出于“早投放、早收益”原则，一季度大行信贷冲量，会给流动性产生一定扰动，但是4月份之后，信贷投放往往进入慢节奏，对应相关扰动减少；
第二，一季度货币政策例会后央行的态度边际改善
，MLF提前预告、超量续作，释放宽松信号，后续买断式逆回购等中长期资金到期、以及政府债发行上量时，央行或提供中性的流动性呵护。
此外，从季节性规律出发，4月往往是流动性拐点，资金利率绝对值往往趋于回落，月内资金绝对价格趋向于“先走低、后走高”趋势。
对于存单，
由于4月份存单到期2.48万亿元，绝对数额相对较大但环比回落，叠加近期银行体系压力边际缓解的现实，以及4月非银参与存单买盘行情往往升温、存单价格季节性下行等规律，我们仍旧看好存单的配置价值，后续存单或从前期的供给侧主导变为需求侧主导逻辑，若是以资金比价作为锚定，预计4月1年期AAA存单收益率有望震荡下行至1.80%以下。
下周（03.31-04.04）资金和存单需要关注：
一是逆回购到期量仍有万亿，且
周二周三
到期量相对较大；
二是政府债缴款和存单到期量均相对较小，对流动性和存单提价造成的扰动不大；
三是目前国股行融出修复比较明显，关注后续融出的持续性；
