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当前资本市场的关注焦点正悄然从传统的地产和政策周期转向更具长期战略意义的中美科技博弈。特别是在经历年初DeepSeek大模型横空出世带来的情绪提振后，投资者开始系统性重估中国在关键技术领域的突围潜力。当国产大模型在权威测评中首次超越GPT-4，当中国原研药NDA数量超越美国，市场正在见证一场从“追赶叙事”到“平行竞争”的范式转变。
我们建议重视港股
创新药的配置价值，原因在于：
1. 核心逻辑一：中国创新药出海的全球竞争优势正在凸显。
近年来，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展，展现出中国创新药研发的全球竞争力。据动脉智库数据，
2020年创新药领域License-out交易额仅约110亿美元，2024年1-10月已达成76笔交易，总金额突破511亿美元，交易数量和规模均呈大幅增长态势。这一突破主要体现在三个方面：一是交易结构升级，从早期的小分子药物授权转向ADC、双抗、siRNA等前沿技术平台输出；二是国际认可度提升，恒瑞、康诺亚等企业多次与默沙东、诺华等MNC达成重磅合作；三是商业模式创新，2024年NewCo模式兴起，通过成立合资公司实现风险共担和深度绑定。
NewCo模式的兴起，进一步为原药企解决了融资难、变现难、研发风险大等问题。
NewCo是指国内授权方（通常为Biotech公司）与投资方（如海外VC基金或跨国药企MNC）合作创建一个独立的新公司，常见的模式有合资型（原药企“技术/专利入股”）、剥离型（药企将某项技术或管线分拆）和成立特殊目的公司SPV。相比于传统License-out，NewCo模式的优势包括但不限于：
第一，增加融资和变现渠道
（可独立融资；保留传统License-out收益的基础上，增加股权分红和增值机会）；
第二，降低研发/商业化风险
（将高成本的临床开发、海外注册、市场推广交给 NewCo 或合作伙伴）；
第三，借助外部资源，加速全球化
（同时也能规避掉一些国际关系的不确定性）。
2.
核心逻辑二：当前关税政策对创新药影响远小于其他成长性板块
创新药License-out的核心盈利模式是“前期授权费+里程碑付款+销售分成”的三段式结构，由于技术授权属于知识产权交易而非实体商品流通，不涉及HS编码下的关税问题，不直接受贸易政策变化的影响。在上周周报《港股公司出口敞口有多大》中，我们通过数据说明了，港股科技硬件、医疗保健（主要是药品制造部分）、可选消费以及部分工业和基础设施领域上市公司有不小的对外敞口，不得不面对外部关税政策的反复不定。相比之下，创新药的技术授权模式至少能够短暂规避这一不确定性。
过去一周港股市场波动放大，也经历了无差别调整，对创新药板块的错杀有望在下一阶段得到修正。
当然，由于中美摩擦的复杂化和长期化，对于外部风险仍然需要保持关注。技术出口管制、知识产权审查从严、临床数据标准抬高、甚至支付结算体系问题都可能构成潜在风险。
3. 核心逻辑三：政策及监管态度逐步转向对板块有利的情形
2023年下半年以来，政策层面出现了一系列积极信号，标志着行业监管思路的调整，包括但不限于：
一是集采规则不断优化：
比如2022年第七批集采首次引入“备供企业”机制，允许落标企业以次低价补位，减少供应中断风险。政策趋势上，未来有望逐步推动“不唯低价论”，避免非理性报价，将药品生产质量、企业生产供应实力的因素加入考量。
二是医疗反腐常态化与纠偏：
监管部门强调“精准反腐”，明确合规学术推广的合法性，医院采购逐步恢复正常节奏。
