美国通胀如何对华传导？中国利率、汇率受何影响？

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一、美国通胀的对华传导机制

根据历史经验，笔者总结了美国通胀对华传导的几种渠道和机制。

（一）国际贸易传导

美国再通胀周期通常是由激进的逆周期调节政策所推动的，财政和货币刺激会让美国的产出缺口迅速修复，甚至需求会在短期超过供给。这一方面会让美国进口更多最终消费品，另一方面会刺激美国国内产能的投资或存货囤积，增加中间品和资本品的进口。美国通胀上行背景下，中国产品的相对价格变得更便宜，出口收入的增加会刺激中国出口商增加产量或追加投资，这会对中国的经济需求产生一个正向的推动。经济增长将可能推升中国通胀率。

（二）大宗商品价格传导

美元是国际大宗商品计价货币，美国再通胀周期往往伴随着国际大宗商品牛市。中国是国际大宗商品的主要进口国，类似铁矿石、原油、铜等主要商品大部分依赖进口。需求刚性下，在大宗商品价格上行阶段，我国生产价格会有所提升，产业链上游的价格上涨抬升了下游行业的生产成本，并最终向消费品价格传导，形成完整的输入性通胀的传导链条。

（三）信贷传导

在美国通胀周期早期，美联储通常仍然维持宽松的货币政策。美元偏低的利率导致外债融资需求的增加。这类融资会打破原有的资金供求关系，推动中国投资需求的增加，从而影响物价。

（四）汇率和利率传导

出口收汇的增加和中美短期利差的扩大通常会造成人民币汇率的升值压力。如果汇率缺乏弹性，那么美元收汇和资本流入就需通过外汇占款冲销，进而创造基础货币，扭曲中国国内利率和流动性水平，造成投资过热和通胀压力。

（五）预期传导

美国通胀上行很容易在全球金融市场形成预期共振，刺激国际游资囤积库存，进一步扭曲供求关系，并最终造成全球性通胀上行预期。

图1  中美CPI和大宗商品价格

资料来源：Wind资讯，招商银行金融市场部

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