流动性｜资金难转松，均衡是常态

风险提示 ：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

跨年后资金难转松

本周前半周资金趋紧，跨年后资金利率小幅回落，资金分层缓解。 本周（12.30-01.03）DR001在1.37%-1.66%之间波动，R001在1.55%-2.15%之间波动，GC001在1.8%-2.55%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动23.34bp、22.46bp和-18bp，周均值分别变动18.93bp、30.62bp和20.17bp。 DR007在1.67%-1.98%之间波动，R007在1.81%-2.23%之间波动，GC007在1.77%-2.14%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动-12.12bp、-32.6bp和-46.8bp，周均值分别变动21.6bp、9.28bp和-23.93bp。 本周R007-DR007利差收窄，全周在13.09bp-25.18bp之间波动， 最后一个交易日较前一周变动-20.48bp，周均值变动-12.33bp。

与季节性相比，当前资金表现均衡略紧。 对比2024年10-12月，跨月后资金利率没有显著转松，当前资金利率处于月初较高水平；对比2021年以来的跨年表现，2024年跨年后资金利率略高于过去两年同期，考虑到当前OMO利率更低，资金利率确实偏高；对齐春节后的结论类似。

资金面没有显著转松，我们认为主因在于汇率贬值压力增大和央行关注利率风险。 美联储12月议息会议之后人民币贬值压力上升，12月19日以来，在岸人民币贬值靠近7.3后持续窄幅震荡，1月3日在岸人民币突破7.3，本周在岸人民币贬值101bp，中间价调升15bp，当前汇率阶段性承压，可能对资金面形成扰动；此外，本周债市利率下行8.88bp，债市利率下行较快，央行关注利率风险，也可能通过资金面加大债市摩擦。