下一场金融危机或许只是一步之遥！这是德银最全面的重磅报告

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我们身处的这个“央行大缩表”时代

过去十年浸淫在全球央行联手宽松的低利率环境下，投资者很容易懈怠，认为当前的金融市场状况是常态。

然而德银对抱着这样想法“当头棒喝”：这一点都不正常！自08年金融危机以来，四大央行——美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的资产负债表扩张了逾10万亿美元，达到了惊人的14万亿美元。其中光欧洲央行2015年3月至今就增加了约2.3万亿美元的资产。 从1914年以来的历史数据可直观的看出，目前央行资产负债表的规模史无前例 （下图）。

做个形象的比喻，人口达14亿的世界第二大经济体中国，其一年的国民生产总值约为11.2万亿美元，才与目前四大央行资产负债表扩张的规模相当。而欧洲央行过去两年通过资产购买计划变相“印钱”的规模，约与法国或印度（分别为第六和第七大经济体）一年的国民生产总值相当。

不仅仅是货币政策层面，主要经济体政府的累计预算赤字和因此带来的政府债务规模上涨，亦达到了空前的高度，与此同时国债收益率则一路跌落至历史低位（下图）。 各国疯狂“印钱”向经济注入流动性，其实也是拜暴涨的政府债务所赐。在这样一个量化宽松造就的低利率环境下的债券牛市，其“人造”性质一目了然。

随着全球经济复苏，全球“央妈”货币政策正常化、收缩资产负债表规模的步伐陆续展开， 我们所身处的这个“央行大缩表”时代，同样也是史无前例，只能摸着石头过河。

不论各大央行采取怎样的措施缓解缩表对市场的冲击，对于目前处于历史高位的全球资产价格，都将带来深远的影响；届时若经济表现不及预期，央行中途暂停缩表进程，恐怕也为时已晚。

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下一次经济衰退到来时，央行们还“有息可降”吗？

到2018年一季度， 本轮美国经济扩张将成为史上第二长的扩张周期，而就在这样一个“强弩之末”的节骨眼上 ，仍在四处搜刮资产“买买买”的各国央行，却还未进入持续的加息周期，政策利率仍处于接近或等于零利率的极低水平，而像日本和德国国债甚至出现负利率的情况。

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