【中金固收·利率】3月末资金会紧么？

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1-2 个季度来看，房地产仍可能开始出现明显放缓，包括 3-4 线城市。”话音未落，上周主要的一二线城市（包括北京、广州、石家庄、郑州、武汉等）升级了调控政策，其中北京出台“认房又认贷”进一步提高了买房门槛，标准已经跟上海和深圳统一，可能会导致后续成交量开始下滑。未来将有更多的城市出台更为严格的限购和限贷政策，抑制房价的过快上涨。

整体来看，基本面对债市最负面影响的阶段逐步过去，并开始转变为有利因素，唯有金融去杠杆和流动性等负面因素尚未完全体现。这也是目前市场主要担心的利空因素。我们在此前的市场调查中，采访投资者所担心的市场风险，大部分投资者都担心金融去杠杆所引发的流动性冲击（图 12 ）。目前马上就进入 3 月下旬，临近季度末的考核时点，包括 MPA 和 LCR 等考核是否会对流动性造成明显冲击是市场各方都关心的。

上周资金面趋紧，部分是短期因素导致的，部分是跨月融资需求驱动的。 从上周资金面的实际情况来看，后半周出现了一定程度的收紧。包括回购利率和 Shibor 利率都出现了一定程度的上升， 7 天回购加权利率水平上周四接近 3.8% ，回升到了最近几个月的高位（图 13 ），而且是在非月末的情况下出现的，此前几次回购利率的冲高都体现在月末或者春节前。除了 7 天等短期限融资利率上升以外， 1 个月以及以上长期限的融资利率也在上升。比如 1 个月的跨月资金从上上周的 4.5% 左右上升到接近 5.0% 的水平。 3 个月的 AAA 同业存单利率也从上上周的 4.35% 左右上升到 4.55% （图 14 ），这也带动了 3 个月 Shibor 利率的上升。

上周资金面的收紧可能有一些短期因素，比如大盘转债的发行会导致短期内申购资金冻结在少数几家银行（预计冻结资金规模在几千亿），从而导致资金分布的不均衡。但一旦资金在本周解冻，情况会有一定的缓解。

另外，资金的收紧可能还跟跨月末的资金融资需求上升有关。 3 月末 MPA 的考核仍会令市场有所担忧。去年每个季度末的 MPA 考核就曾明显导致资金面收紧，从而形成局部的流动性冲击，而今年 MPA 的考核压力实际上大于去年。一方面是央行将表外理财也纳入了 MPA 的广义信贷考核范围，鉴于去年银行理财规模普遍增长较快，银行在广义信贷上的考核压力增加；另一方面，今年央行在 MPA 考核的参数上也设定的更为严格，比如容忍度 T （计算资本充足率要求）和结构性参数α等都有往趋严的方向调整，使得考核难度上升。更重要的是，今年央行对于 MPA

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