【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

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•          城投债中，建邺高科是南京市建邺高新区内最大的基础设施建设、开发和运营主体，中金评分5+。

•          产业债方面，交子金融是成都市国资委持股企业，核心资产为成都银行，2024年成都银行息差继续收窄，资产质量较优。收入逐年增长，母公司利润主要来自参股银行的投资收益。并入成都银行后，现金流波动扩大。合并和母公司层面债务较重，持有上市公司股权市值和可用授信额度能够提供支持，中金评分4+。

•          苏州创新实际控制人为苏州市财政局，定位为苏州市属创新投资平台，异地保理业务压缩。营业收入整体有限，投资收益和公允价值变动收益补充营业利润。债权业务和股权基金投资影响现金流波动较大。财务杠杆较低，2022年资金充裕债务净偿还，债务压力不大，中金评分4。

•          特变电工是民营企业，对核心上市子公司持股比例较低，是变压器行业龙头，近年来大力发展新能源及煤炭业务，营收趋于稳定，多晶硅业务拖累毛利快速下滑，非经常性损益对净利润影响较大，减值损失侵蚀净利； 2023年来盈利变现效率尚可，多数年份存在自由现金流缺口；杠杆水平小幅波动，存在一定净短债缺口，授信及流动性较好资产可提供支持，中金评分4。

•          三峡担保是重庆市国资委控股企业，主营担保业务及委托贷款、小额贷款和投资等业务。债券担保项目以公募债为主，发行人主要为重庆市区县和财政实力较强区域国企或城投。近年每年的当期代偿率在1-1.3%之间，准备金计提充分。委贷和小贷业务逾期率持续压降，投资标的以债券为主。2022年以来发行永续债带动净资产扩张，融资担保放大倍数高位回落，中金评分4。

•          川发展担保是四川省国企，业务主要包括以债券担保为主的融资性担保、以履约担保为主的非融资性担保和投资业务。债券担保主要针对四川省内城投债，其他融资性担保和非融资性担保客户主要为省内国企。投资资产主要包括省内城投的委托贷款和城投债、结构性存款和长期股权投资。近年当期代偿率维持在很低水平，累计代偿率持续下降。融资担保放大倍数良好，发行永续债支持净资产扩张，中金评分4。

•          广电运通是国有上市公司，主营业务为金融科技以及城市智能两大板块。收入逐年增长，毛利率有所下滑。盈利变现效率较高，整体不存在自由现金流缺口。债务率较低，流动性较为充裕，中金评分4。

•          武汉三镇是国有控股上市公司，主要从事武汉市的污水处理及汉口区自来水供水业务，供水业务并非直接面对终端用户，营收保持增长，毛利率有所波动，隧道业务补贴是净利重要组成，盈利变现效率波动较大，持续存在自由现金流缺口，投资压力尚可，债务负担上升，未使用授信无法覆盖全部短债，中金评分4-。

•          债项方面，武控KY01和25川担Y1在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到其具有破产清偿的次级属性，债项评分分别在主体评分基础上下调一档至5+和4-。

本周不涉及外部评级调整。

产业债个券点评

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