【海通批零】对社区生鲜店和便利店的一点思考

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行业风险提示： 消费疲软压制行业业绩和估值； 转型进程的不确定。

【行业观点】 考虑到下半年消费环境仍有不确定性，建议重视长期成长价值和短期防御价值： ①必选中的成长股： 必选消费渠道的弱周期属性，自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑。 ②价值低估的百货 ： 部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行。 ③黄金珠宝： 金价上行预期下的黄金珠宝子行业投资机会。

投资建议： ①长期核心推荐优质龙头： 永辉超市 、 苏宁易购 、 天虹股份 。 ② 把握超市机会： 推荐 家家悦 、 红旗连锁 ； ③关注盈利趋稳的低估资产： 王府井 等； ④可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优： 推荐 周大生 、 老凤祥 、 丸美股份 等。

【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁 等

（ A ）永辉超市： 治理、组织、机制优化， 2019 年回归核心能力，再迎高效成长。 ①公司预告 1H19 收入 412 亿元增 19.7% 、归母净利润 13.54 亿元增 45% ，我们测算 2Q19 收入 189 亿增 21.2% 、归母净利润 2.3 亿增 23.8% ； ②展望下半年，我们判断开店加速、并表百佳 、 mini 迭代，叠加 2018 年同期较低基数等，三、四季度业绩仍有望保持较快增长。 ③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。 给以合理市值 900-1153 亿元，合理价值区间 9.4-12.05 元。

风险提示： 跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

（ B ）苏宁易购： 智慧零售，逆势上扬。 ① 全渠道优势： 新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。 ② 竞争格局改善，市场份额提升： 线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。 ③ 资源充沛，核心能力强化： 公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。 ④渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。 给以合理市值 1529-1826 亿元，合理价值区间 16.4-19.6 元。

风险提示： 线下改善与线上减亏低于预期； 与阿里合作效果欠佳； 竞争加剧等。

（ C ）天虹股份 ： 引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。 公司 2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间 15.17-16.85 元。

风险提示： 外延扩张低于预期； 新店培育期拉长； 竞争加剧风险。

（ D ）家家悦： 夯实核心竞争力， 2019 年内生外延快速成长。 公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业； 2018 年开店 85 家， 2019 年计划开店 100 家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。 给以合理市值 116 亿元- 145 亿元，合理价值区间 24.8 - 31.0 元。

风险提示： 开店速度低于预期； 新店培育期拉长； 区域竞争加剧。

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