盛松成：人民银行不会像美联储那样缩表

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“缩表”也不必然意味着货币政策收紧。央行资产负债表的结构是比较复杂的，三大货币政策对央行资产负债表的影响有所不同，所以不能仅就资产负债表数据的变化来简单判断货币政策。本文从货币创造的两大基础因素，即基础货币和货币乘数，以及货币政策对央行资产负债表影响的角度，讨论央行“缩表”的问题。对于希望系统地梳理货币的本质、货币创造的过程以及中央银行的作用，并对西方货币经济理论进行研究的读者可以参阅中国金融出版社出版的拙著《中央银行与货币供给》和《现代货币经济学》。

一、货币供应量的决定因素

现代货币供给理论以20世纪60年代弗里德曼-施瓦兹 （M. Friedman and A.J. Schwartz）和卡甘（Phillip Cagan）等人的理论为代表，他们深入分析了决定货币供给的各种因素，尤其是研究了政府、银行和公众行为对货币供给的影响。归结看来，货币供给量决定于基础货币与一个乘数的乘积，即货币供应量（M）主要由两方面因素决定，一是基础货币（B），二是货币乘数（m），用公式表示就是：

从央行资产负债表看，对整个社会流动性有影响的是基础货币。基础货币（Base Money），又称为高能货币（High-Powered Money）或货币基数（Monetary Base），这三个名词指的完全是同一个事物，但强调的侧重点有所不同。西方经济学家普遍使用“货币基数”，而我国经济学者普遍使用“基础货币”。

具体而言，基础货币由流通中的现金（M0）、商业银行库存现金和商业银行在中央银行的存款准备金（包括法定存款准备金和超额存款准备金）构成。基础货币的概念很少有人做过全面、深入的分析和阐述。我根据自己多年的研究心得，把基础货币的本质和特征概括为以下四点，供读者参考。第一，它是货币当局的主动负债；第二，它能为货币当局所直接控制；第三，它的运用能创造出多倍于其自身量的存款货币；第四，它是商业银行及其他存款机构的负债产生的基础和货币供给的制约力量。除基础货币以外，央行还有其他形式的负债，如政府存款，但并不同时满足上述四个条件，所以中央银行的负债并不都是基础货币。因此，央行缩表不一定意味着基础货币减少，而央行扩表也不等同于基础货币增加。

货币乘数是影响货币供给的另一个重要因素。用C、D、R分别表示非银行公众所持有的通货、商业银行存款和商业银行存款准备金，货币乘数（m）可以写成：

从式（2）可以看出，货币乘数与D/R（商业银行的存款与其准备金之比，即存款准备金率的倒数）以及D/C（商业银行的存款与非银行公众持有的通货之比，即通货漏损率的倒数）有关。银行存款与其准备金之比首先决定于银行体系，存款与通货之比首先决定于公众。决定货币供应量的因素互相联系，并非独立地决定于不同的经济主体，而是同时受着其他经济主体的行为的影响。

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