耶伦最后的嘱托：美联储充满挑战的10年与未来的问题

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“泰勒规则”的提出者、著名经济学家约翰·泰勒为鹰派立场，与耶伦截然不同，如果泰勒当选，美联储的政策立场会有较大的变化；而鲍威尔立场与耶伦接近，如果鲍威尔当选，美联储政策的延续性和可预测性将更高。白宫方面表示，特朗普将在11月3日启程访问亚洲之前作出决定。

以下为演讲全文：

我很高兴来到全美经济学家俱乐部讲话，我也很荣幸以此纪念赫伯·斯坦（Herb Stein）。赫伯总是能为公共政策提供新的思路，也与我今天讲话的主题相关。我将讨论美联储在金融危机和大萧条以来采用的非常规货币政策，以及非常规手段在未来经济中起到的作用。

大约在10年前，我们的国家陷入了大萧条以来最糟糕的经济与金融危机中，公开市场委员会（FOMC）在维持物价稳定和最大就业率等中央目标上受到了挑战，如何在传统的政策工具，即联邦基金利率为零的时候支持一个疲软的经济。这个问题还遇到了第二个挑战，如何在宽松政策不再必要时缩减宽松的规模。如果这两个挑战中的任何一个没有很好的解决，都将影响到最大就业率和物价稳定，导致数以千万的美国人陷入困境中。

我今天将表明我们已经解决了第一个挑战，而在第二个问题上也取得了很好的进展。部分由于后危机时代的货币政策宽松，尤其是因为逐渐提高利率和扩大购债规模，美国经济取得了很大进展。当前确实已接近最大就业，通胀在未来几年内也将上升了2%的目标，FOMC已经收缩了宽松的规模。

在讨论美联储开始缩减资产负债表规模的相关问题后，我将说一个关键的问题：非常规政策工具在未来的作用是什么？我认为，短期利率应该继续是正常状况下的主要货币政策工具，但非常规政策工具在未来经济下行压低短期利率时有可能再次变得必要。经验分析也确实表明中性联邦基金利率比前几十年要低很多。

所以短期利率降到更低的可能性就变得奇高，即便金融危机已经过去。我将回到政策工具未来的问题，但是我首先要回顾这十年，我认为这对解决问题是很有指导性的。

需要宽松政策的挑战

有力的证据表明，如果没有使用非常规工具，美国经济会没有当前如此强劲。两个关键的工具是大规模的资产购买和短期利率的前瞻指引（forward guidance）。这些工具的原理很直接：2008年之后我们无法在短期利率已经为零时再降低利率，FOMC便使用远期利率指引（forward rate guidance）和资产购买降低长期利率，而当时的长期利率还在零之上。

长期利率部分反映出金融市场参与者的对未来短期利率的预期。所以FOMC尽量通过沟通去影响市场预期，例如提高远期利率指引来影响长期利率。此外，长期利率包括期限溢价，是投资者购买长期债券时承担的利率风险时需要的补偿。当美联储在公开市场上购置长期债券时，剩下公众可以购买的股票债券就减少了，从而推升证券的价格，压低收益率。已有研究表明我们的远期利率指引与资产购置确实显著地降低了长期利率。

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