【中金固收·信用】银行、广义基金减配债券，需求有待进一步释放 —— 2025年1月中债登、上清所债券...

2025年1月信用债发行抬升、净增大幅转正。 截至2025年2月25日统计，1月非金融类信用债的供给环比抬升14%至11813亿元，净增量随之转正至3261亿元。

分品种来看，2025年1月净增量主要由短融超短融和中票贡献，仅定向工具净偿还量扩大。 截至2025年2月25日统计， 1月短融超短融和中票净增量分别为1566亿元和2008亿元，贡献绝大多数净增量。环比来看，仅定向工具净偿还量由227亿元扩大至343亿元，其余品种净增环比扩大、转正或净偿还量收缩。

2025年1月5-10年、高评级、非城投央国企贡献多数净增量。 5-10年净增量达3007亿元，贡献多数净增量，1年以下净增量也有1551亿元，1-5年净偿还量近2000亿元；外部评级上AAA评级净增量达3042亿元，贡献多数净增量；企业性质上，央企、地方国企、城投和非国企净增量分别为1931亿元、957亿元、75亿元和277亿元。

2025年1月机构整体增持11433亿元债券[1]，增持量较前月明显下滑。分机构来看：

（1）商业银行：商业银行继续减持债券，主要以大规模减持地方债为主，其余类型债券均转为增持。 2025年1月商业银行继续减持1220亿元债券。具体来看，减持9230亿元利率债，减持力度扩大，其中对国债转为增持339亿元、对政金债转为增持1010亿元、对地方债转为大幅减持10579亿元。对信用债增持3369亿元。对同业存单增持4641亿元。

（2）广义基金：转为大幅减持，除地方债外，其余债券均减持。 2025年1月广义基金减持5179亿元债券。分品种来看，1月对利率债减持1841亿元，其中对国债减持978亿元、对政金债减持1824亿元、对地方债增持961亿元。对信用债减持276亿元。同时，对同业存单减持3062亿元。

（3）保险：配债力度有所增强，主要增持国债和地方债。 2025年1月保险机构增持460亿元债券，其中对利率债增持470亿元，具体分别增持222亿元国债和279亿元地方债，减持32亿元政金债。对信用债减持18亿元。对同业存单增持8亿元。

（4）券商：继续减持债券，主要以地方债和同业存单为主，对国债和政金债转为增持。 券商2025年1月减持451亿元债券，分品种来看，减持57亿元利率债，其中分别增持719亿元国债、108亿元政金债、减持884亿元地方债。对信用债转为增持220亿元。对同业存单转为减持614亿元。

（5）境外机构：1月境外机构再度减持境内债券，主要以减持利率债为主。 2025年1月境外机构减持233亿元债券。分品种来看，境外机构减持573亿元利率债，其中对国债减持388亿元，对政金债减持183亿元，对地方债减持2亿元。对信用债小幅增持25亿元。同时，对同业存单增持315亿元。