超级投资者施洛斯，“买便宜”的方式穿越数次经济衰退……

聪明投资者 · 公众号 · 投资 · 2025-04-08 15:02

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作为格雷厄姆价值投资方法的忠实信徒，施洛斯专注于寻找股价触及新低或市价低于每股账面价值的股票。

他偏好那些因暂时性问题而可能被低估的公司，避免投资有债务的公司，同时更倾向于管理层持有大量公司股票的企业。

他还偏好具有长期历史（10年以上）的股票，并避免投资外国公司。

施洛斯之所以能在下跌市道中游刃有余，靠的是一套严谨的选股标准，这些标准构筑起了价值投资的“防跌护盾”，为投资组合提供了安全边际。

通过遵循这些原则，施洛斯有效地降低了投资下行风险，即使市场低迷也能保护资本不致严重受损。

施洛斯筛选股票的具体标准包括但不限于：

1、价格低于每股账面价值（P/B < 1）：施洛斯首先看重市净率是否足够低。他专注于寻找股价低于每股账面价值的公司股票。

账面价值代表公司清算时股东可以获得的资产价值，当股价低于每股账面价值时，意味着投资者支付的价格甚至低于公司清算价值，被认为是“捡便宜货”。

这一标准确保了投资有厚实的资产支撑，提供了显著的安全边际。

施洛斯相信，只要买入价格足够低，即便公司盈利增长乏力，凭借资产价值也能在最坏情况下保护投资者不致遭受永久损失。

2、排除复杂标的（ADR等）：施洛斯回避自己难以充分理解评估的股票类型。

例如，他不投资美国存托凭证（ADR）形式的外国公司股票。虽然ADR在美国交易所上市也需满足监管要求，但跨国的税务和财报差异增加了分析难度。

施洛斯倾向于投资熟悉的本土公司，以避免信息不对称风险。

同样地，他剔除场外交易市场的股票，只关注在主要证券交易所挂牌的公司，因为这些公司信息披露规范透明，财务报告按季公开，更便于他获取可靠数据。

3、避开金融类股票：由于施洛斯主要以每股账面价值来衡量便宜与否，对于资产负债结构复杂、杠杆高的金融企业（如银行、保险等）他一般不予考虑。

金融股的账面价值往往不能准确反映其实际风险，例如资产减值、坏账等问题可能使账面净值虚高。在特殊时期（如行业危机时），金融机构的大量负债和资产减记会削弱账面价值作为清算价值指标的意义。

施洛斯认识到，以账面价值为依据挑选便宜股票的方法并不适用于债台高筑的公司，因此他将大部分金融板块公司排除在投资范围之外。

4、经营历史悠久：施洛斯偏好经营时间长、有稳定历史记录的公司。

理想情况下，公司成立至少有10年历史，这意味着它经历过经济周期的考验，商业模式相对成熟。

不过鉴于筛选工具的数据限制，他通常以在证券市场挂牌交易满7年以上作为硬性条件。那些上市未满几年的初创企业，由于缺乏长期业绩和财务数据支撑，无法让施洛斯建立起足够信心去评估其价值。

因此，通过要求较长的价格和财务记录，他确保只在“看得懂”的老牌公司中寻找机会。

5、无长期债务或长期债务极低：稳健的财务状况是施洛斯选股的重要考量。他强调公司“没有长期债务”或尽可能债务极少。

没有长期债务意味着公司不用背负沉重的利息负担，自由现金流更充裕，应对经济下行时也更从容。

施洛斯认为，低负债使公司更接近其净资产清算价值，也降低了最坏情况下破产清算的风险。因此，他通过筛选最新财报中长期借款为零的股票，来锁定财务结构健康的标的。

这一标准也使得许多习惯举债经营的公司（包括不少年轻的高成长企业和金融机构）自动被剔除，从而进一步提高投资组合的抗风险能力。

6、管理层持股比例高：在施洛斯看来，优秀的投资标的不仅要“物美价廉”，还应具备良好的公司治理和股东利益一致性。

他偏好内部人士（高管、董事）持股比例高的公司。管理层大量持股意味着他们自身与普通股东利益绑定，更有动力努力经营、提高公司价值。

内部人买卖股票的动态也是施洛斯关注的信号：如果管理层在买入自家股票，往往表示他们认为公司当前股价被低估，前景被市场看低；相反，如果内部人大举减持股票，可能意味着公司前景未必乐观（当然也可能只是个人资产配置需要，因此他对此更注重正面信号）。