中间价增加“逆周期因子”为哪般——关于外汇交易中心中间价新闻发布会的点评

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中间价“又”添新因子

中国外汇交易中心发布自律机制秘书处就中间价报价有关问题答记者问称“近日外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。此次以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组总结相关经验，并经进一步研究讨论，建议在中间价报价模型中增加逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定”，也就是人民币汇率中间价=收盘汇率+篮子货币汇率变化+逆周期因子。人民币汇率中间价定价机制有可能再添新因子。

逆周期因子是什么？

“逆周期因子是由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定，加入逆周期因子是为了使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化”，逆周期因子的组成将成为关键的影响因素。我们认为，人民币汇率中间价是每日公布的数据，如果要挑选每日公布的宏观经济数据几乎不现实，而使用月度宏观数据来作为逆周期因子是否能够适用于每日中间价仍需要观察，而且宏观月度数据往往具有一个月以上的滞后性，数据的可用性需要观察。我们会对外汇交易中心是否公开逆周期因子成分进行持续跟踪和关注。

中间价定价机制的变化意味着什么？

8.11汇改至本次调整之前，人民币汇率中间价定价机制进行了三次调整，基本形成了收盘价和参考一篮子汇率变动的定价机制，这三次调整都是朝着提高了汇率定价机制的规则性、透明度和市场化水平方向发展。我们认为本次中间价定价机制的变动带来的最大变化便是中间价定价规则变得更加复杂，未来能够决定汇率形成机制的因素变得更多。我们认为，这一变化使得央行在未来调控人民币汇率，特别是在岸人民币汇率的能力上将会得到加强。

美元近期回调，人民币没有升值是主因

特朗普新政蜜月期使得美元指数上冲至103附近，而近期的“特朗普烦恼”系列事件使得美元指数前期上涨完全回吐，美元指数目前盘整于97附近。而观察人民币兑美元汇率则在美元贬值期间没有升值，我们认为这是中间价定价机制进行改革的主因之一。我们认为美联储近期的加息和缩表预期引导下，美元指数重新回到升值通道概率较高，央行改变中间价的定价机制在于稳定汇率，特别是央行稳定在岸人民币汇率的工具得到了增强。

稳定汇率可缓解央行货币政策目标间掣肘

我们维持我们对于金融稳定和国际收支是央行货币政策目标主要矛盾的判断。央行当前调整中间价定价机制意在稳定人民币汇率，也就是稳定当前国际收支的净流出压力。而稳定汇率同时减少国际收支压力可以给央行创造更多的空间实现金融稳定货币政策目标。

风险提示：关注逆周期因子成分

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