正文
长期以来，对航空股的投资往往因变量的难以预测性（主要油价与汇率）而产生分歧，甚至望而却步。但航空股的投资机会往往在不确定性因素出现了确定性因子时酝酿。
因此，我们认为寻找确定性是航空股投资的关键要素。
1.本报告试图从长期（5-10年）、中期（3-5年）、短期（1-2年）分析航空行业的确定性。
2.本报告提出了航空股投资工具：要素计分卡。
针对
汇率、油价、供需结构
分别打分，并回测了06Q1-17Q1共45个季度样本，发现：
当三要素共振时，是航空股最好的投资环境；而有2项为负时，通常表现为下跌。
3.我们认为短期不确定性因素出现了确定性因子：
1）油价同比影响一季度最高，逐季将减弱；
2）汇兑损失确定性同比贡献大幅正向利润增量。
4.投资建议：看好航空旺季行情，首选中国国航。
中国国航是华创交运二季度三金股之一，此前提出：淡季布局、旺季收获、混改助力、首选国航；5月更是旗帜鲜明提出，5月航空，重点配置。1）由供需结构的改善以及航空公司的策略，我们看好旺季客座率与票价双升；
2）油价与汇率两个外部因素都出现了确定性改善的因子；
3）依据我们的计分卡工具，三因素几乎同时出现边际向好，航空股最佳投资环境。
中国国航：明确执行提价策略，毛利率领先，航线资源最优，与汉莎联营4月已经启动，混改助力或提升估值水平，首选标的，“强烈推荐”评级。
推荐南方航空、吉祥航空。
【华创交运】
吴一凡/刘阳/肖祎
（完整报告请联系分析师或对口销售）
化工：
康普顿（603798.SH）深度报告：润滑油2.0时代，小公司定位中高端，未来高成长，持续推荐
独到见解：
我国润滑油发展已进入2.0时代，行业重复性过剩与结构性稀缺并存，低水平价格竞争已向高水平价值竞争转变。公司位于行业中游，定位中高端，依靠“品质+品牌+服务”战略抢占市场及维持高毛利。随着新增产能投放及渠道的不断下沉扩张，我们预计公司2017-2019年归母净利CAGR达30.66%。
投资要点：
1.国产润滑油及养护用品知名企业，定位中高端，业绩高增长
公司是国内知名润滑油和汽车养护用品生产商和服务商，定位中高端，旗下两大品牌拥有20多年历史，600余家一级经销商，满产满销。现有青岛崂山厂区产能润滑油4万吨/年，2017年4月28日启用青岛黄岛工业园区，新增产能润滑油8万吨/年、防冻液2万吨/年、制动液1000吨/年。2012-2016年公司归母净利CAGR达21.32%，车用润滑油贡献毛利80%以上。
2.润滑油存量博弈，车用润滑油比例提升，需求中高端化
全球润滑油消费主要集中在亚太地区，经历2001到2010年的高速发展期，我国润滑油消费进入“低增长平台”。2016年我国润滑油产量617万吨，净进口25万吨，表观消费量642万吨，趋稳回升，同比增加10.68%，其中车用润滑油比例不断提高。2016年我国汽车保有量1.95亿辆，同比+19.63%，但每千人保有量102辆，远低于发达国家水平。从国际汽车发展阶段看，我国汽车发展目前处于普及前期，还有很大提升空间。未来随着我国汽车保有量的持续增加，居民生活水平的提高，中高端用车比例提高，环保要求的提高及严格执行，将带动中高端润滑油需求提升。
3.润滑油2.0时代，“品质+品牌+服务”战略抢占市场及维持高毛利
我国润滑油发展已进入2.0时代，行业重复性过剩与结构性稀缺并存，低水平价格竞争已向高水平价值竞争转变，未来不再是单纯比价格，而是比较品牌、综合性品质和服务，具有品牌效应的中高端产品将享受价格红利，瓜分润滑油市场80%以上利润。公司位于行业中游，依靠“品质+品牌+服务”战略抢占市场及维持高毛利。尽管历经2011-2016年原油大幅上涨及下跌，公司加大中高端产品比例，主要产品车用润滑油毛利率稳中有升。2011年至2016年车用润滑油毛利率分别达24.27%、25.70%、28.96%、30.47%、35.48%和38.03%；工业润滑油毛利率分别为16.45%、19.64%、21.74%、19.11%、30.24%和28.88%。
4. 未来已来，黄岛工业园启用，打破产能瓶颈
公司黄岛工业园区全面采用智能物联和智能制造系统，4月28日已启用，预计7月1日正式投产，届时将打破公司产能瓶颈，提高公司盈利水平。
5.投资建议：
我们预计稀释前公司2017-2019年EPS 1.63/2.05/2.52元，对应PE 33X/26X/21X，2017-2019年归母净利CAGR达30.66%，维持“推荐”评级。
【华创化工】
曹令/柳强/陈凯茜/刘和勇/冯自力
（完整报告请联系分析师或对口销售）
