为什么美联储一定要加息？

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假设一家企业的利润率是10%的情况下，向商业银行贷款利率是7%，这个是良好的杠杆。是融资型杠杆，是没有问题的。前提是账期不能发生太大的问题，另外要能保持住着个利润率。

随着技术的进步和竞争的家具，行业的边际利润率下滑的话，一旦跌破7%，那么负债端的利率不下降的话，则杠杆就会变质。

这个时候企业并不会突然破产，因为可以通过借新债的方法来挽救一下，使得现金流不至于是负的。这个时候称为投机型融资。

假设企业通过技术创新，或者其他手段在竞争中胜出，把对手挤出市场，获得更多的议价能力，则资本回报率重新上升。投机型融资能恢复成对冲型融资，那么这个降杠杆的过程是可行的。

但要注意，这个事情不是一定能发生的，如果失败的话。

债滚债吞噬现金流的问题越来越严重，最后需要举新债来偿付旧债的利息，这个时候融资的性质就变成了旁氏融资，这个是坏的杠杆。

最后势必是违约潮。下面这篇文章里的模拟变化过程，可以体会一下。 许哲：关于债务结构最简单的逻辑

商业银行的资产负债表，资产的质量取决于企业的资本边际回报率，整个过程中是被动的。当违约潮发生的时候，商业银行会更加惜贷保护自己，从而让更多的旁氏融资和投机型融资出现重大问题。

而这些企业的融资失败会出现裁员潮，整体社会的总开支下降，导致原来是对冲性融资的企业的营收发生问题。因为企业的收入是他人的开支，所以这个时候杠杆的质量会连环爆发生问题。

目前我们没有假设利率发生变化，现代央行的制度赋予了央行调节利率的能力。当社会普遍的资产边际回报下降的时候，杠杆的质量越变越差的时候，有一个办法能提高杠杆的质量，减少违约。就是央行降低利率水平。

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