冷眼极力推荐金融力作：天量货币是如何创造的？ 中国金融风险点在哪里？

正文

请到「今天看啥」查看全文

“影子央行”是相对于通常传统意义上的“中央银行”而言的。现代经济中，中央银行的职能是在盯住某些政策目标的基础上负责货币发行，例如大多数央行以通货膨胀率或失业率为锚定目标。货币创造一般被认为包括两个环节：一是中央银行发行基础货币，二是商业银行进行货币派生。这是经典《货币银行学》教科书中的传统解释。

不过从2014年开始，在金融自由化和货币宽松的大背景下，中国经济中，货币创造的过程正在变得更为复杂： 一些规模较大的商业银行以及广义基金（包括各类基金、企业年金、保险产品、信托产品等）开始扮演类似于中央银行的职能，向规模较小的商业银行“发行”基础货币。对于那些规模较小的商业银行而言，其流动性来源不再单纯依赖于中央银行，而是开始依赖于大型商业银行和广义基金。大型商业银行和广义基金在某种程度上成为中小型商业银行的“中央银行”。

基于此，本文将大型商业银行和广义基金的这一职能称之为“影子中央银行”或“影子央行”。这些“影子央行”并不创造新的基础货币，而只是基础货币的“搬运工”，将从中央银行或其他来源获得的流动性搬运给中小银行。

传统的“中央银行+商业银行”的货币创造1.0体系正在转向“中央银行+影子央行+商业银行+影子银行”的货币创造2.0体系。

二、 “影子央行”促进了“影子银行”繁荣和金融空转

2008年之后，金融创新和金融监管的动态博弈迅速衍生出了越来越复杂的“影子银行”体系，这一体系在2013年之前的主流模式是“通道业务”—— 即商业银行资金通过银行信托合作、银行保险合作、买入返售等通道出表，投向非标资产；在监管的不断挤压之下，2014年之后转变为以“同业+委外”为主流模式，资金的流向也从非标资产更多地转移至债券等标准化产品。

“影子央行”在很大程度上促进了“同业+委外”模式影子银行的进一步“繁荣”，加剧了资金空转。我们看到，在同业存单规模扩大的同时，银行同业专属理财产品的规模也快速激增：2015年初理财产品资金余额仅为5600亿元，2015年末达到3万亿元，2016年6月突破4万亿元。银行同业专属理财产品在全部理财产品余额中的占比也由3.5%上升到15%。同业理财是信用创造行为，但在现行金融统计口径中并不被计入M2。

同业存单—同业理财成为资金在金融体系内“空转”的典型环节。但对于商业银行而言，资金由表内转移到了表外，可以用来配置高收益的非标产品，规避了监管，增加了利润。

影子化的信用创造链条可以简化表述为：中央银行-大型商业银行和广义基金-同业存单-中小商业银行-同业理财-委外投资-二级市场或实体项目。最终，除了少部分资金进入实体经济外，大部分资金仍然淤积在金融体系内部。

请到「今天看啥」查看全文