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关税大降,五点解读

郁见投资  · 公众号  ·  · 2025-05-12 23:27

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高新技术产品 (清单1、2的500亿美元+清单3的2000亿美元)去年的税率为25%,今年3月美国借芬太尼加征20%后达到45%,当前为55%。考虑到高新技术产品利润率相对较高,对关税的承受度也相应较高,预计对美出口继续下降幅度不大。

清单4A去年税率是7.5%,清单4B税率为0 (两者合计3000亿美元),当前税率分别升至37.5%、30%,受到的影响可能偏负面。参考清单4A商品(7.5%税率于2020年2月14日生效),2020相对2019年的降幅约为7.7%,2023-2024年相对2019的降幅为19.0%,对应的 短期弹性在1左右,中期弹性在2.5 。清单4A和4B税率均上升30%, 如参考短期弹性在1左右,对应的对美出口降幅将在30%左右 。如美国进口商承担大部分关税税率,则对应的出口降幅相应下降。参考清单4A、4B同比下降30%,对整体出口的拖累效应约为2.7%,与此前中美贸易一度接近暂停相比,影响相对可控。

第四,后续推演,借芬太尼加征的20%关税有可能取消,但需警惕特朗普再次出现反复,也要警惕行业层面借232调查加征关税。 从前期美英贸易协议谈判和此次中美贸易谈判可以发现,我们在 《美国关税,或虎头蛇尾》 中提到的美国关税底线可能是10%,大部分高税率作为谈判筹码或许通过谈判来取消或部分取消,得到印证。10%基准关税每年可筹集3000-4000亿美元,为特朗普政府的减税法案筹资。当前美国对中国的30%关税,10%对等关税可能难以豁免,但借芬太尼加征的20%关税有可能在后续谈判中取消。

行业层面的关税值得警惕。 近期美国开始对飞机和飞机发动机发动232调查。在贸易缓和的背景下,美国仍在准备针对特定行业加征关税,来强化自身行业优势、或挽回行业劣势。往后看,中国在全球具备领先优势的行业,存在被针对的可能性。

第五,对资本市场的影响或是风险偏好提振。 对于股市而言,短期行情或将走强,其持续性取决于大跌前堆积的筹码以及大跌后底部筹码的态度。 从南向资金在15:00后加速流出的情况来看,部分筹码可能存在一定的兑现倾向(南向资金今日净流出185.28亿港元)。 当行情走强至高位后,市场的定价逻辑或将从关税交易过渡至基本面成色,指数行情或需要经济数据来巩固。

结构上看, 出口链行情或将继续修复,同时中小盘品种距离4月2日收盘价仍有一定修复空间,后续博弈或将加剧(中证500和中证1000从4月2日以来的累计收益率仍然为-1.79%和-1.75%)。 而当市场情绪基本消化后,板块行情或以轮动为主。在这种情况下,维持逆向配置的思维,关注拥挤度下降但具备一定逻辑支撑的品种, 例如电子、食品饮料和商贸零售。 此外,科技仍然是中期难以证伪的主线,关注AI&机器人主线行情,以及过度定价技术制裁弱化的情况下,自主可控题材的修复行情。

风险偏好提振之下,国际金价回调超3% ,伦敦金价逼近5月1日的低点3202美元/盎司。随着贸易缓和叙事的持续推进,黄金价格也已较为接近对等关税落地之前的点位(3150附近),回调之后可能进入偏震荡行情。后续的关注点可能回到美联储降息预期、美国经济基本面、地缘冲突以及央行购金等方面。下半年,美国经济存在下行风险,美联储重启降息,以及部分央行可能继续增持黄金,对金价仍形成支撑。






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