关税大降，五点解读

郁见投资 · 公众号 · · 2025-05-12 23:27

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高新技术产品（清单1、2的500亿美元+清单3的2000亿美元）去年的税率为25%，今年3月美国借芬太尼加征20%后达到45%，当前为55%。考虑到高新技术产品利润率相对较高，对关税的承受度也相应较高，预计对美出口继续下降幅度不大。

清单4A去年税率是7.5%，清单4B税率为0 （两者合计3000亿美元），当前税率分别升至37.5%、30%，受到的影响可能偏负面。参考清单4A商品（7.5%税率于2020年2月14日生效），2020相对2019年的降幅约为7.7%，2023-2024年相对2019的降幅为19.0%，对应的短期弹性在1左右，中期弹性在2.5 。清单4A和4B税率均上升30%，如参考短期弹性在1左右，对应的对美出口降幅将在30%左右。如美国进口商承担大部分关税税率，则对应的出口降幅相应下降。参考清单4A、4B同比下降30%，对整体出口的拖累效应约为2.7%，与此前中美贸易一度接近暂停相比，影响相对可控。

第四，后续推演，借芬太尼加征的20%关税有可能取消，但需警惕特朗普再次出现反复，也要警惕行业层面借232调查加征关税。从前期美英贸易协议谈判和此次中美贸易谈判可以发现，我们在《美国关税，或虎头蛇尾》中提到的美国关税底线可能是10%，大部分高税率作为谈判筹码或许通过谈判来取消或部分取消，得到印证。10%基准关税每年可筹集3000-4000亿美元，为特朗普政府的减税法案筹资。当前美国对中国的30%关税，10%对等关税可能难以豁免，但借芬太尼加征的20%关税有可能在后续谈判中取消。

行业层面的关税值得警惕。近期美国开始对飞机和飞机发动机发动232调查。在贸易缓和的背景下，美国仍在准备针对特定行业加征关税，来强化自身行业优势、或挽回行业劣势。往后看，中国在全球具备领先优势的行业，存在被针对的可能性。

第五，对资本市场的影响或是风险偏好提振。对于股市而言，短期行情或将走强，其持续性取决于大跌前堆积的筹码以及大跌后底部筹码的态度。从南向资金在15:00后加速流出的情况来看，部分筹码可能存在一定的兑现倾向（南向资金今日净流出185.28亿港元）。当行情走强至高位后，市场的定价逻辑或将从关税交易过渡至基本面成色，指数行情或需要经济数据来巩固。

结构上看，出口链行情或将继续修复，同时中小盘品种距离4月2日收盘价仍有一定修复空间，后续博弈或将加剧（中证500和中证1000从4月2日以来的累计收益率仍然为-1.79%和-1.75%）。而当市场情绪基本消化后，板块行情或以轮动为主。在这种情况下，维持逆向配置的思维，关注拥挤度下降但具备一定逻辑支撑的品种，例如电子、食品饮料和商贸零售。此外，科技仍然是中期难以证伪的主线，关注AI&机器人主线行情，以及过度定价技术制裁弱化的情况下，自主可控题材的修复行情。

风险偏好提振之下，国际金价回调超3% ，伦敦金价逼近5月1日的低点3202美元/盎司。随着贸易缓和叙事的持续推进，黄金价格也已较为接近对等关税落地之前的点位（3150附近），回调之后可能进入偏震荡行情。后续的关注点可能回到美联储降息预期、美国经济基本面、地缘冲突以及央行购金等方面。下半年，美国经济存在下行风险，美联储重启降息，以及部分央行可能继续增持黄金，对金价仍形成支撑。