信用 | 城投财报的八个关注点

2024年，经济增速放缓，土地市场继续调整，地方财政承压；城投平台方面，大规模债务置换持续推进，退名单稳步开展。2024年，城投财报的表现如何？

2024年城投报表有哪些点值得关注？

资产端：城投业务增速放缓，对外投资更为审慎

在“一揽子化债”和大规模债务置换的背景下，地方政府和城投的工作重心在于债务的安全接续，对于投资和发展的态度还是较为审慎。

城投作为地方土地整理、基础设施建设和保障房建设的主体，通常在政府的统一规划下，获取土地进行开发，最后以政府回购等模式完成收益。在该类业务中，土地通常被计入“存货”科目。基于此，我们用存货科目来模拟城投平台主要的土地相关业务情况。

土地市场继续调整，2024年成交溢价率持续位于历史低位，2025年初略有回升。 2024年全国国有土地使用权出让收入48699亿元，同比下降12.2%；分月来看，累计同比降幅整体在10-25%之间，成交溢价率接近于0。土地收入作为地方财政的一项重要来源，土地市场持续调整也导致了地方财政收入增速下滑。 2024年，地方本级财政收入同比增速接近于0。

土地市场调整，反映到城投财报上，是土地相关业务增速下行。 2024年城投平台存货规模同比增速接近于0，此外，存货增长主体占比下降超8个百分点。

另一方面，后续随着土储专项债的发行和城投账面土地的收回，城投账面土地规模有望进一步减少。

除了存货之外，我们也通过在建工程科目来观察传统城投基建业务的发展情况。

2021年以来，受疫情影响，各地城投项目开展受限，在建工程增速从2020年的12.16%快速下滑到2021年的3.68%。后续随着环境逐渐转好，2022-2023年城投在建工程同比增速小幅回升，但与2020年仍然相去甚远。 2024年，在建工程规模呈现出负增长，反映的是传统城投基建业务的发展减速。

应收账款和其他应收款增速明显下降。 2024年应收账款和其他应收款增速分别下降了3.69和2.61个百分点，可能受到在建工程增速放缓和回款情况两方面的影响。

以其他经营现金流作为参考， 2024年，其他经营现金流入与流出增速均明显下降，说明城投与政府之间的资金往来减少，这也体现了市场化转型大趋势中城投平台和政府之间的依赖逐渐下降。