正文
原料药：去库存周期结束，2024年出现基本面拐点。关注千红制药、同和药业、普洛药业、华海药业、天宇股份、美诺华等；关注健友股份、仙琚制药等。
【投资策略】具体配置思路：
中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；
原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；
临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；
创新药领域：科伦博泰、百利天恒、百济神州、迪哲医药、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药、赛生药业、和黄医药、康诺亚等；
医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；
IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；
医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；
其它消费医疗：三诺生物、我武生物等；
低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；
药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；
仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；
消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；
其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；
科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等；
血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。
2. 肝素行业基本触底，有望在2024H2加速恢复
2.1. 肝素原料药价格将触底，需求已在2024Q1呈现恢复
肝素是一种高度硫化糖胺聚糖，具有抗凝血、抗血栓等功能。
上游肝素粗品由猪小肠提取，纯化后得到的肝素原料可用于生产标准肝素制剂和低分子肝素原料药。肝素下游制剂临床应用广泛，其中依诺肝素钠注射液就可用于预防静脉内血栓栓塞性疾病、心血管或骨科手术、血液透析体外循环等多个领域。
由于猪小肠作为肝素的天然来源具有不可替代性，
所以生猪供应量对肝素原料影响较大，2019年受到非洲猪瘟以及新冠疫情影响，猪小肠供应紧张，肝素原料价格上涨，下游制剂也随之受到传导；目前肝素成本在下滑。
肝素行业保持稳定增长。
据弗若斯特沙利文预测，2019年全球肝素API市场规模为12.49亿美元，2014-2019年的年复合增长率为13.0%，预计2020-2025年肝素API市场仍保持较高增速，年复合增长率将达到17.5%。
制剂端来看，肝素制剂需求：1）全球人口老龄化问题突出，静脉血栓栓塞症（VTE）等相关疾病发病率逐年增高。2）目前新兴市场的肝素渗透率较低，潜力大。根据Frost&Sullivan数据，2019年欧盟人均依诺肝素使用量为0.95支，而中国人均0.04支。
肝素粗品和精品进入价格下行周期，预计将在2024年中企稳。2024年3月肝素的出口平均价格为3833美元/千克，报价环比下跌30%，同比下降58%。短期降价主要因为全球去库存导致的需求下滑，叠加猪价下滑。预计全球去库存将在2024年年中结束，肝素库存周期偏短，价格有望在2024年中企稳，下半年开始回升。
出口量在2023年大幅下滑，2024Q1开始快速恢复。
从需求端看，2023年肝素出口量大幅下滑主要因为下游在疫情期间挤压库存，在2023年开始去库存周期。从2024Q1的数据来看，已进有较明显的恢复，预计2024Q2开始会保持恢复趋势。
低库存企业享受利差。
健友股份、海普瑞库存相对较高：1）健友股份历史库存高，主要处于滤波考虑，在2023年年报资产减值后，库存基本回归正常水平。2）海普瑞库存主要建立在2020-2022年，目前仍处于相对高位。千红制药、东诚药业等企业低库存，库存效率高，市场价格变化传导到下游快。短期享受利差。例如千红制药，毛利率在2023H2开始逐季度恢复。
2.2. 低分子进集采后格局稳定，肝素钠注射液稳定增长
肝素在临床中常用作抗凝剂，
而低分子肝素由普通肝素解聚而成，具有分子量小、抗凝作用强、引发不良反应少、半衰期长、生物利用度好等特点，相比普通肝素有更加广泛的临床应用。根据Frost&Sullivan数据，依诺肝素在2019年已经占据低分子肝素制剂市场份额的67.1%，随着新兴市场临床需求的持续增加以及价格推动，预计2025年依诺肝素占低分子肝素的比例将达到83.7%，全球市场规模也将达到48.69亿美元，依诺肝素制剂逐步成为市场主流品种，潜力空间较大。
依诺肝素钠和那曲肝素钙注射液已进集采：
依诺肝素：
原研为赛诺菲，2022年全国公立医院销售额合计25.9亿元（放大样本医院），CR4为88.3%，分别为赛诺菲（64.7%，市场份额，下同）、深圳市天道医药（9.9%）、杭州九源基因（8.7%）、健友股份（4.9%）。2023年4月，根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次共9家企业中选，前三顺位分别为深圳市天道医药（70%，降幅，下同）、健友股份（68%）、东营天东制药（68%），平均降幅63%。原研赛诺菲落选，健友以第二顺位中选（拟中标金额约为0.60亿元）。
那屈肝素：
原研为Aspen，2022年全国公立医院销售额合计31.8亿元（放大样本医院），CR4为84.6%，分别为常山生化药业（35.8%，市场份额，下同）、Aspen（25.8%）、东诚药业（14.3%）、健友股份（8.6%）。2023年4月，根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次集采中标厂家依次为健友股份（71%，降幅，下同）、东诚药业（57%）、兆科药业（54%）、常山生化药业（50%），平均降幅58%。原研Aspen落选，健友以第一顺位中选（拟中标金额约为1.18亿元）。
