【专题回顾·同业】同业存单走到十字路口？——展望二季度同业存单市场

固收彬法 · 公众号 · 股市 · 2017-09-29 07:28

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如果银行发行长期限（30天以上）同业存单并用来配置合格优质流动性资产，则可以在分母不变的情况下增加分子项，起到改善LCR指标的目标。根据此前上市银行财报来看，不少上市银行的LCR指标仅在达标线附近（2016年底要求在80%、2017年底要求在90%之上），可见这一考核对于不少机构确实构成压力。

此外据路透报道此前广东省银监局曾发文允许将90天以上的同业存单纳入核心负债，则对广东省的机构发行长期限同业存单还可以改善核心负债比例指标（核心负债比例=核心负债/总负债×100%，仅为参考指标）。

（2）需求端：

同业存单的需求端影响可能更为直接，主要来自于较高的性价比（风险收益比） 。整体来看银行是金融系统中最重要的一类机构，再融资渠道通畅，流动性周转能力较强，如果出现偿付问题也大概率能获得各方面的救助支持， 一般认为同业存单的信用风险极低 。在16年末以来同业存单利率的上行使得同业存单成为典型的低风险、高收益的产品。唯一“美中不足”的在于同业存单一般而言期限较短（1Y以内），可能会有较大的再投资压力。

此外，由于持有同业存单未计入广义信贷计算，对于广义信贷增速较高而受MPA考核压力较大的银行来说，持有同业存单是即不增加考核压力又能带来不错的收益的方式。在信用风险资本计提方面，同业存单的风险权重不超过25%，相对于普通信用债也有较大优势。

17 年以来3M AAA同业存单的利率已经超过了1Y AAA中票的收益率，也一度超过了1Y AA+中票收益率，对信用债短端收益率形成较强的挤压效应。与普通信用债发行不同，同业存单发行后资金还会留在银行体系内，从而“挤压”更多是体现在收益率层面上。换个角度来说，银行体系的同业存单发行能力理论上不存在上限。

同业存单定价由何驱动？

由此我们也可以展开探讨一下， 同业存单定价究竟受何影响？

从传统的经济学理论出发，利率作为资金价格可以从供需两方面的高低与弹性来决定。从上文的分析中我们可以看出当前阶段同业存单的发行需求（供给）主要由非价格因素确定，而同业存单的持有需求则主要是由于较有吸引力的收益率水平。 所以可以总结为同业存单的供给价格弹性低，而需求的价格弹性较高。这也是正是一季度同业存单价格上行较快的重要原因 。

发型需求较旺盛的机构一般具有如下特点：资产增速仍较高、资产负债不匹配较明显、线下负债成本较高，这几个特点往往是高度相关的，很难截然分开。目前机构发行同业存单并没有显性的制约， 发行需求旺盛的机构可以较好地通过发行等市场行为反应自己的真实意愿（而不受到显性监管指标约束），对同业存单市场的最终定价有较强的影响力 。

此外，从目前同业存单的等级利差较低可以看出，投资者整体认为同业存单间的同质性较强，发行主体也很难依靠信用等级不同而有独立的定价权， 定价受边际发行机构影响的特点更为明显 。