蔡浩：房地产开发投资惯性冲高，即将见顶

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货币政策

美国当地时间5月24日下午两点，美国联邦公开市场委员会(FOMC)5月2日至3日议息会议纪要对外发布。对于市场关注的美联储何时缩减资产负债表，纪要显示，FOMC委员就何时、如何缩减资产负债表达成了共识，认为应当循序渐进、让市场可预见地缩表，且迅速宣布缩表计划的细节，并在2017年开始缩表。大多数FOMC委员认为，一季度的经济数据疲软和3月通胀数据下滑只是暂时性现象。FOMC委员对经济和通胀的乐观态度，暗示其加息路径不会发生改变，只要接下来发布的经济数据不出大的以外，6月加息将是大概率事件。而如果加息路径符合美联储此前预期，6月加息一次，下半年再加息一次，则美联储可能会于12月之前就宣布缩表计划。

随着今年以来欧元区经济持续有力地强劲复苏，通胀也据中期目标只有一步之遥，给欧洲央行施加了削减刺激政策压力。虽然德拉吉一再强调现在宣布政策取得成功还为时尚早，潜在通胀压力尚未表现出令人信服的上行趋势，但已经有越来越多的欧洲央行官员开始公开讨论要逐步缩减资产收购计划。而此前市场普遍关注的大选风险，也随着马克龙成功赢得法国大选，以及默克尔赢得德国大选关键州之后，逐渐消除，这也对欧洲央行逐步退出宽松货币政策起到了推动作用。

二、国内宏观经济数据分析

4 月进出口数据双双下滑，二季度仍存放缓压力

中国4月出口同比（以美元计，下同）增长8%，低于预期的11.3%，仅为前值16.4%的一半。4月进口同比增11.9%，远低于预期的18%和前值的20.3%。4月贸易顺差达380.5亿，较上月提升幅度在50%以上。正如我们在4月宏观月报中所述，考虑到二季度进出口基数的相对抬升，国内PPI增速放缓、CPI表现低迷和经济未来可能出现的压力，二季度进出口存在放缓压力。这也与4月中采制造业PMI分项指标中新出口订单和进口指数的双双滑落相一致，而原材料购进价格和PPI指数的大幅下滑，预示着国内补库存需求逐渐进入尾声，未来进口增速回落压力仍存。

图1：

数据来源：Wind，恒丰银行研究院整理

CPI 持续低迷，PPI十个月来环比首降

中国4月CPI（居民消费价格）同比增速1.2%，较前值的0.9%略有提高，但仍处于低位。环比增速仅0.1%，主要受非食品价格上涨带动。受清明和五一小长假带动，4月居民出行增加，机票、住宿和旅游价格有所上升。

PPI（工业生产者出厂价格）同比增6.4%，较前值的7.6%大幅下降。值得注意的是，PPI环比下降0.4%，是去年7月以来首次下降。而工业生产者购进价格亦环比下降0.3%，是自去年3月以来首次下降。这也与中采PMI分项指标中原材料购进价格和出场价格的大幅下滑相互映衬，加之进口数据的下滑，或表明内需正逐渐走弱。

图2：

数据来源：Wind，恒丰银行研究院整理

图3：

数据来源：Wind，恒丰银行研究院整理

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