浙商早知道 | 4月7日

01 重要观点

【浙商固收信用债  杜渐/杨语涵】债券市场专题研究：场外兑付问题深挖与历史全览

1、所在领域： 固收信用债

2、核心观点：

我们判断短期信用风险无虞，但短期需关注流动性及估值波动问题。

1）市场看法：

4月1日，中航产融宣布场外兑付, 释放的核心信号为“到期全额场外兑付安排”及“与持有人沟通协商”，体现央企担当，整体方案积极。场内转场外核心问题在于流动性。我们判断短期信用风险无虞，但短期需关注流动性及估值波动问题。

2）观点变化：

我们判断短期信用风险无虞，但短期需关注流动性及估值波动问题。

3）驱动因素：

债券摘牌导致投资性质发生变化，由场内转为场外，债券流动性是产品户最关心的核心问题。

4）与市场差异：

历史上的场外兑付由于涉及到较多违约主体，实际回收率预期普遍不高，但本次机构所关注的中航产融的场外兑付问题，其实并无信用风险与回收率问题，主要关注点仍然在于流动性影响。虽然市场对场外兑付存在担忧情绪，但目前仍处于924新政后重视维稳周期+央企信用保障基金+央企债券发行管理办法对于央企信用风险高度管控，我们判断本次事件信用风险无虞。

3、风险提示：

相关主体信息披露不完全可能导致数据出现一定滞后；债券估值波动及流动性风险。

报告日期：2025年4月3日

报告详情：

《场外兑付问题深挖与历史全览》

【浙商固收  覃汉/崔正阳】债券市场专题研究：关于对等关税及债市思考的六问六答