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保险公司投资体系：资产配置+投资管理。1）2012年，保监会出台了多项投资新政，保险公司可投资资产多元化；同时，保监会强调保险公司作为保险资金的责任主体，除保险资产管理公司外，增加证券公司和基金公司作为保险资金的受托投资管理机构。2）在监管要求下，保险公司逐步建立起比较完备的委托和受托机制，自身承担保险资金主体责任，发挥大类资产配置和委托投资管理职能，并通过挖掘各投资管理人的特长和优势以取得整体投资组合的风险收益最优。资产配置：1）战略资产配置：获取基准投资收益。战略资产配置关注各类资产中长期的收益和风险特征，通过定量和定性分析构建投资组合。战略资产配置结果是一系列资产的目标配置比例和资产配置比例区间。2）战术资产配置：获取超过战略资产配置的超额收益。战术资产配置关注某类资产的短期收益率，通过对资产短期风险收益特征预测，超配或低配某类资产，而获取超越基准收益率的超额收益。投资管理：1）包括直接投资和委托投资两种模式。两种模式各有利弊，通常来说，风险收益较高或者主动管理型的投资品种适合采用委托投资模式；风险收益较低或者被动管理型的投资品种适合采用直接投资模式。2）委托投资：首先是实现资产配置目标，其次通过主动管理实现超额收益。可以根据委托人的定位、能力约束、资产规模等因素选择专长型模式或者全能型模式。耶鲁基金案例：1）大类资产配置：其配置结果越来越接近有效前沿。耶鲁基金根据不同资产对经济环境变化的不同反应特征划分为八大类资产，近年来超过90%配置在domestic and international equities / absolute return strategies / realestate / natural resources / leveraged buyouts / venture capital等资产上。2）委托投资：主动管理带来超额收益。耶鲁基金过往30年的年均超额投资收益率为4.3%，其中1.7%来源于大类资产配置，2.6%来源于投资经理的主动管理。定价越有效的资产，主动管理的意义越小。耶鲁基金固收类资产采用内部管理模式，其他资产基本都是寻找在此领域最专业的外部投资经理进行主动管理。3）大类资产配置+主动管理使得耶鲁基金取得了突出业绩。投资建议：维持行业“增持”评级，推荐中国平安/中国太保/新华保险。提升保障型产品占比是顺应环境变化的必然选择，寿险公司从利差独大到逐步提升死差和费差在利源中的占比的盈利模式变革已开启，具备优秀盈利模式的公司应给予更高估值。推荐盈利模式占得先机的中国平安和中国太保，以及持续坚定推进转型的新华保险。