【中金固收·利率】信贷融资仍偏弱，仍需货币政策放松引导——5月金融数据点评

5月信贷增长亮点不多，与4月呈现的特征基本相似，实体加杠杆意愿相对不足。5月人民币贷款余额同比增速由上月的7.2%进一步降至7.1%，单月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，企业中长期贷款是同比主要拖累项，居民短贷需求延续偏弱。5月企业贷款新增5300亿元，同比少增2100亿元，其中企业短贷新增1100亿元，同比多增2300亿元，中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿元，票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元，合计票据和短贷，同比少增526亿元。居民短贷需求修复仍偏弱，中长期贷款延续弱势修复，5月居民贷款新增540亿元，同比少增217亿元，其中短贷减少208亿元，同比多减451亿元，中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元。整体来看，实体主动加杠杆意愿提振仍偏弱，我们认为宏观政策调节力度加码的必要性有所增强，尤其是财政对居民收入和就业预期的提振可能较为关键，同时货币政策也可继续从引导实际利率下行、提振货币流通速度等层面入手，进一步提振居民部门消费意愿，并带动企业部门预期的改善。

5月社会融资增量2.29万亿元，同比多增2271亿元，社融余额同比持平于上月的8.7%，5月政府债券发行仍较多，不过随着低基数影响减弱，政府债券同比多增规模明显减少，加上5月信贷投放同比少增，5月社融增量同比仅小幅多增。具体来看，5月政府债券净融资14633亿元，同比多增2367亿元，对比4月政府债券同比多增达10666亿元，政府债券对社会融资的支撑明显减弱；5月实体信贷投放5960亿元，同比少增2237亿元，私人信贷需求仍然不足；结合表外票据和企业债券相对较弱，其他分项规模相对较小，综合来看5月私人部门融资处于低位，而政府部门融资对社融支撑趋弱，社会融资增长总体较为乏力。后续来看，我们认为内外需求弱势背景下私人部门融资可能延续弱势，而政府债券融资对社融贡献下降，社会融资余额同比或进入偏平稳状态。