2025年年初黄金大涨灵魂拷问

我们分析认为，本轮黄金价格大幅上涨主要由美国关税政策推动，即交易因素，而非投资需求层面。

市场对美国可能征收黄金进口关税的担忧情绪不断升温，促使套利资金大规模介入，推高了COMEX黄金与伦敦金之间的价差。此类基于关税预期的套利交易自特朗普上台后的2024年11月起已多次出现。

然而，关税政策尚未正式落地，随着价差的持续扩大，两市的期现套利窗口被打开，同时增加了COMEX市场的空头期转现需求，即投资者在伦敦金市场采购现货黄金，并将其交付至COMX市场进行交割。

伦敦金市场库存的持续下降以及出库能力的不足，进一步加剧了现货黄金市场的短缺局面，黄金现货租赁利率快速走高，并推动金价呈现自我增强式的上涨态势。与此同时，黄金库存也从伦敦市场向COMEX市场转移，两市价差逐渐缩窄并回归至合理区间。

除美国关税政策交易性的因素之外，全球央行强劲的购金意愿和需求，也为本轮金价的上涨提供了非常重要的背景和信心支持。2024年Q4全球央行购金量重新加速，助推24年全球央行购金总量连续第3年突破了1000吨。央行购金的需求也为金价在本轮交易美国关税政策的过程当中重心快速上移，提供了需求层面的背景和支持。而中国央行自24年5月暂停购金后，重新于25年11月再度恢复购金，亦凸显央行购金热情。