作者 | 高禾投资研究中心
来源 | 高禾投资（ID：GHICapital）
导语
今晚（2021年3月23日），快手-W（01024.HK）在港交所发布2020年业绩预告。作为1.2万亿港币总市值的国内第五大互联网公司，港股IPO之后的首份财报有哪些重要的看点呢？
看点一：净亏损额1166亿元？
业绩报告发布后，很多媒体在报道中写道：
快手年度1166亿元的亏损，实际上这主要是由于可转换可赎回优先股公允价值变动导致的，不具有经营和业务意义，实际经调整后的亏损是74.9亿元。
具体来看，2020年快手营收587.8亿元人民币，市场预期585.82亿元，上年同期为391亿元。2020年全年净亏损1166亿元，市场预期为净亏损706.69亿元。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
不过，快手的巨额亏损并不是来自业务，主要是2020年及2019年的可转换可赎回优先股公允价值变动分别为负人民币1068亿元及负人民币199亿元，主要是由于本公司估值增加所致。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
基于上述原因，快手于2020年及2019年分别录得除所得税前亏损人民币1172亿元及人民币193亿元。
实际上，快手2020年录得经营亏损人民币103亿元，经营利润率为-17.6%，2019年则录得经营利润人民币688.7百万元，经营利润率为1.8%。2020年的经营亏损主要是由于为扩大用户群及提升用户参与度、提高品牌认知度及发展快手的整体生态系统而增加销售及营销开支所致。
看点二：电商业务的快速崛起？
快手2020年电商规模GMV接近4000亿，变现速度在加快。
电商、直播带货，无疑是快手2020年最值得关注的商业变现模式。
快手2020年
财报显示，快手平台上促成的电商交易的商品交易总额由2019年的人民币596亿元大幅增至2020年的人民币3,812亿元，平均重复购买率由2019年的45%进一步增 至2020年的65%。
与此同时，快手来自电商的收入也在大幅增长。财报显示，快手其他服务收入同比增长超过13.3倍至2020年的人民币37亿元，快手方面解释称，主要是由于电商业务扩展所致。而第四季度，快手的电商收入增长在加速了。2020年第四季度，快手其他服务收入由2019年第四季度的1.8亿元增加831.5%至2020年同期的17亿元了。
就电商的交易额而言，快手的电商货币化率虽然在提升，但还不够高，这可能主要因为快手还在抢占市场的阶段，未来的成长潜力值得期待。
不过也有一种担心就是现在的电商交易额数据只是直播打赏“刷单”的另外一种变形，但很遗憾，公司并没有披露“退货率”等更加细化的电商运营指标，如果能在正式年报中披露，将更利于判断公司电商业务的经营实情。
来源：
上市公司公告、高禾投资研究中心
看点三：收入结构的大幅优化？
实际上，比看清楚净亏损情况更重要的是研究快手的收入结构。
财报显示，快手线上营销收入在去年四季度实现迅猛增长，单季收入85亿，超越2019年全年，并首次超过直播打赏业务，成为该公司当季最大收入贡献者。
具体来看，2020年直播收入的营收占比已经由2019年的80%下降到了57%。在这其中，线上营销的增长最为亮眼，全年收入219亿，比2019年增长194.6%。
值得注意的是，线上营销业务此次在业绩公告中被快手定义为
“支持我们长期发展的核心战略业务之一”
。
四季度快手线上营销收入占总收入的比例达到47%，超越直播打赏成为当季收入贡献最大的业务。同时，2020年快手每名日活跃用户平均线上营销服务收入为82.6元人民币，较2019年的42.3元人民币增长95.3%。
未来的投资关注点
目前来看，从市值情况，快手已经是国内第五大互联网公司拟，总市值超过1.2万亿港币，其拥有的庞大流量如何变现更加值得关注，这是这份财报带来关注的地方。
2020年，快手的用户规模在2020年取得大幅增长，用户参与度显著提升。
2020年，快手应用的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为3.081亿及7.770亿。2020年，快手应用的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为2.646亿及4.811亿，分别同比增长50.7%及45.6%。快手应用的每位日活跃用户日均使用时长由2019年的74.6分钟增加17.0%至2020年的87.3分钟。
互联网巨头都有着自己的流量模式不同，决定着变现方式的不同。
而未来如何利用上市公司的资本优势和流量平台的生态优势，通过自建和投资（CVC）、并购等模式，真正构建除了直播打赏之外的，收入变现模式的多元化似乎更加重要。
百度搜索引擎流量，阿里、京东、拼多多电商流量，腾讯社交媒体流量，快手、字节跳动视频、直播流量都需要不同的变现模式。以快手来看，电商业务的快速崛起固然是好事，但能否持续，还需要进一步观察，尤其是前文提到的，是否为直播打赏的收入“变形”。
再有就是快手已经不可能再像当年的京东一样重金投入线下基础物流设施的建设，那未来快手的电商业务除了流量触达之外的竞争优势又到底是什么呢？
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